Hedge Hunters ( highlights ) 05
Catherine
Burton -- Bloomberg Books
Marc Lasry
Uma Intolerancia Para Perdas
Antes de Marc Lasry comprar o debito de uma
empresa com problemas , ele considera tudo o que possa vir a dar errado.
“ A maioria dos investidores se concentram no
que eles vão fazer para ganhar ao invés do que eles poderiam perder , ” diz
Lasry. O nosso foco e para o downside.” Então quando os analistas dele fazem o
dever de casa , ele quer saber do pior
que possa acontecer . “ Eu não quero ouvir o
quanto um investimento seja bom . Eu quero saber do quanto eu possa sair
machucado . Uma vez que saibamos de como podemos nos proteger , ai então vamos
olhar no que podemos fazer naquilo.”
Essa não e a abordagem característica de um
gestor de hedge fund , mas Lasry , 48 anos , escolheu uma rota atípica para
criar o New York Avenue Capital Group , um dos maiores hedge funds
do mundo nesta área de operar débitos ,
empréstimos e titulos de empresas , perto ou já num processo de falência. Logo
na sua juventude adulta , Lasry nunca pensou numa carreira em finanças . Invés
disso ingressou numa escola para advogados e começou sua carreira como advogado
na área falimentar.
Em 1995 cinco anos após sua graduação , ele
formou o Avenue Capital com sua irmã , Sonia Gardner , estabelecendo talvez o
único time de irmã com irmão no universo dos hedge funds.
Em 2001 , os ativos dos fundos de Lasry
totalizavam somente
$ 1 bilhao de dólares. Em 2007 , aquela sua
abordagem conservadora o ajudou a construir os ativos do Avenue Capital para
uma cifra acima de $ 14,5 bilhoes de dólares . A empresa tambem administra $
3,1 bilhoes na garantia de obrigações de empréstimos , empréstimos na medida
para formar novas securities. Lasry atrai bilhões de dólares de grandes e
instituições , como o fundo de pensões do Estado da Califórnia e da
Pennsylvania , e que geralmente pagam a ele 2% dos ativos e 20% de quaisquer
lucros que ele consiga – não por ter os melhores retornos , mas por ter a
performance mais regular.
Acuado entre os ganhos de tipos mais
agressivos , os números de Lasry contam uma estória modesta . Por exemplo , os
retornos do Avenue são menos do que a metade daqueles de David Tepper , um bem
respeitado gestor de créditos danosos que iniciou a sua empresa , Appaloosa
Management , em 1993 depois de sair do Goldman Sachs , onde era o chefe de
operações de ações e títulos danosos ( junk ) . O Fundo Palomino pertencente a
Tepper deu medias de retorno perto de 30% ao ano entre o seu inicio em 31 de
Dezembro de 1994 e Julho de 2007 . Mas a diferença mais significativa entre os
dois e que a performance de Tepper e muito mais volátil. A sua maior perda , do
pico para a mínima , foi entre Fevereiro e Setembro de 1998 , quando o fundo
caiu quase pela metade. “ David gosta de riscos ,” diz Lasry . Ele gosta de
jogar , do fundo da estrutura do capital , e se ele estiver certo , vai ser
extremamente bem sucedido . Mas se ele estiver errado , vai ficar “ bem
machucado.”
O estilo e o perfil de Lasry serve bem a seus
clientes institucionais . Ele se parece mais com Main Street , do que com Wall
Street . A sua cabeleira tem mais sal do que pimenta , e ele prefere roupas
mais esportivas e pulôveres – as mangas dobradas acima do cotovelo , como se
estivesse preparando para o trabalho braçal ou jogar uma “ pelada “ de basquete
com os amigos com a intenção de ganhar. O seu escritório no meio da ilha de
Manhattan e bem espaçoso e acomoda uma grande escrivaninha , e uma pequena mesa
redonda com quatro cadeiras , um sofá de couro , e abajures dando um ar de “
living room .” Emoldurando uma das paredes , fotos de Nelson Mandela , de Bill
Clinton , de quem a sua filha Chelsea , trabalha para sua empresa . Lasry e um
grande aliado de Hillary Clinton. Como muitos advogados , Lasry e uma pessoa
cuidadosa . Ele não toma dinheiro emprestado para fazer apostas e compra
somente bonds e empréstimos que estejam no topo da estrutura do capital , o que
significa que ele recebe primeiro do que todo mundo se as coisas derem muito
errado.
O modus operandi de Lasry esta mais para a
compra de empréstimos seniores , e bonds baratos , geralmente de 0,40 a 0,60 de dólar .
Débitos seniores ( antigos ) são os primeiros a serem pagos se ocorrer um
desastre . Fazemos isso na Europa , na Ásia , e nos USA , diz Lasry . Se ele
estiver errado a respeito dos fundamentos de uma empresa , o fundo pode não
ganhar dinheiro , mas tambem não vai perder.
Se ele compra um debito , digamos a 0,50 no
dólar , e a empresa liquida seus ativos , ou eventualmente e comprada , ele
geralmente sai fora com o que gastou. Se ele estiver certo acaba saindo com
0,90 ou 1,00 em três anos . O seu limite para cima nos ganhos e sempre ao par
no dólar ou $ 1,00 .
“ VC
so investe nas oportunidades que ve . Eu não tenho nenhum problema em sentar no
dinheiro, “ ele diz . Ele tem cerca de trinta a quarenta posições em vários
fundos .” Nos temos um time grande . Gostamos do tipo de pesquisa de
private-equity , saimos para conhecer a empresa. Nossos analistas olham para ,
talvez dez empresas cada . “ Ele acha que a maioria dos analistas de hedge
funds cobre trinta empresas .
O Avenue sempre encontra boas oportunidades
nas industrias que estão mudando rapidamente , com dificuldades financeiras
ou com pressões regulatorias. O mais
importante e saber se há uma razão para a empresa continuar funcionando. “ Se
ela parar de existir , fará alguma diferença ?
Ele quer saber .” Existem ativos reais nela ?
O cash flow e consistente ? Problemas de
rotinas a parte , esta e uma empresa que vai sobreviver ? Será que ela tem
algum diferencial único , que seus concorrentes querem ? “
Lasry tambem olha para empresas que estão se
desfazendo de seus ativos por razoes não econômicas. Talvez um banco precise de
tirar empréstimos de empresas que não tenham problemas de performance , da sua
contabilidade .
Cerca de 5% dos investimentos de Lasry nos
USA são de trade-claims , contabilizadas de empresas em dificuldades .
Talvez uma empresa fornecedora supre
mercadorias no valor de $ 1 milhao para um varejista com problemas , e que
eventualmente entra em juízo com processo falimentar.
O fornecedor então se torna um credor sem
garantias . Se o credito estiver sendo negociado a 0,50 , o Avenue pode comprar
este credito por alguma coisa entre 0,20 ate 0,40 de dólar , porque não há
mercados para os créditos , o que significa que cada fornecedor deve ser
contatado individualmente.
A possibilidade de liquidações mostra sempre
um risco , e claro
mas os maiores erros de Lasry tem sido não
pelas quedas das empresas , mas por estar envolvido com empresas mentindo para
seus investidores. “ Nos temos saído feridos , por confiar nos números e
conhecendo empresas , com algum nivel de conforto e confiança , e mais tarde
tomar conhecimento que era uma fraude . “ Como ter um sistema para identificar
uma fraude? E muito difícil ! Esses caras que cometem fraudes são muito bons em
mentir e esconder . No passado , pensávamos que este comportamento fosse uma
aberração . Não e .”
A jornada de Lasry ao encontro do sucesso no
mundo dos hedge funds não resultou de nenhum plano grandioso de sua parte.
De fato a vida teve sua participação no falso
inicio e desinformação . Nascido em Marrakesch , no Marrocos , ele emigrou para
Hartford , Connecticut , quando tinha sete anos.
Quando chegou nos USA , ele falava somente
Francês e entendia o Árabe . Seus pais o puseram numa escola publica
e quando sua mãe foi a uma conferencia entre
pais e professores alguns meses depois , relataram a ela um fato perturbador .
“ Nos achamos que seu filho e um pouco retardado, “ disse a professora . “ A
gente fala com ele e ele não responde .” A sra. Lasry explicou que seu filho
ainda estava aprendendo Inglês.” Mas não
pode ser por isso . “ “ Nos estamos falando espanhol com ele .”
Os estudos de pos-graduacao de Lasry tambem
tiveram um inicio semelhante e impróprio . Ele estava interessado em, aprender
, mas não tinha vontade de ser advogado.
No verão antes de começar na New York Law
School , ele trabalhou como motorista de caminhão da United Parcel Post
( grande empresa privada de correios NT. ) e
considerou seriamente trancar sua matricula na universidade . “ Esses
motoristas ganham muito dinheiro disse ele . “
Aluno que aprende rápido , ele cedo começou a
sugerir possíveis investimentos . Num
primeiro momento
seu patrão deu a ele aviso prévio , dizendo
que faltava experiência . Lasry contra atacou dizendo que estava confiante o
bastante para investir todo seu dinheiro numa idéia que ele teve. Mas VC so tem
$25.000 dolares , retrucou o patrão .
Mesmo assim Lasry explicou a ele sua teoria
no risco downside.
Ele não tinha nada a perder em entrar num
jogo de investimento. Se o patrão não o escutasse , nada iria mudar. Ele ainda
teria seu emprego como advogado.” Mesmo que seu patrão não comprasse a idéia
nos investimentos , ele sabia que estava certo , se o preço fosse para cima ,
eu teria uma titica nas mãos. VC tem que ter uma porção de titicas , “ ele diz
.
“ Se VC estiver errado alguma vez , ta
ferrado. Mas eu estou lhe dizendo , e assim que as coisas são .”
Mas Lasry e um grande crente em por o seu
pescoço para fora.
Suas recomendações renderam $ 25 milhoes no
seu primeiro ano . Seu salário era de $ 50.000 , e ele decidiu pedir de ½ a 1%
do dinheiro que ele ganhasse como bônus ou $ 125.000. Seu patrão o aplaudiu por
ter feito um grande trabalho e ofereceu a ele um bônus de $ 10.000. “ Eu
cheguei a conclusão que ali não era um lugar para mim trabalhar , diz Lasry .
Em 1990 Lasry e sua irmã abriram sua própria
firma de corretagem , Amroc Investments , que lidava com débitos e créditos
duvidosos de bancos. Cinco anos mais tarde , eles começaram o Avenue com $ 10
milhoes , e o tornaram em um hedge fund de $ 1 bilhao dentro dos cinco
primeiros anos .
Lasry fechou a firma de corretagem em 2001 ,
entretanto uma entidade chamada Amroc
ainda existe para encontrar negócios para o Avenue comprar .
O sucesso no gerenciamento de fundos de
investimentos , precisa mais do que trabalho e associações estratégicas . Para
Lasry , investir tem tudo a ver com saber mais do que qualquer um e ter a
convicção de apontar suas armas para o lugar certo .
“ Todo investimento tem seus riscos , “ ele
diz . “ Ultimamente
e tomar conhecimento deles e ter a confiança
de que o que VC esta pensando vai acontecer e realmente acontece .”
Quanto mais VC conhece os investimentos que
faz , maiores suas convicções serão . “ A pessoa que esta mais bem preparada ,
aquela que faz a maior parte do trabalho , tem uma vantagem , porque a maioria
das pessoas são preguiçosas ,” ele diz . Se VC faz muita pesquisa , VC esta
mais preparado para o que vai acontecer
.
A arte
de investir , diz Lasry , tem tudo a ver com , ver as oportunidades que outros
não vêem. “ Todos vêem a mesma situação
, mas há somente alguns que acabam investindo e dentre eles , poucos ainda ,
que fazem o trabalho bem feito.”
Agora , existem desafios em achar outros
mercados em que VC não conhece muito bem ,” diz Lasry . “ Eu ainda acho que tem
muita coisa barata por ai , mas não tao barata quanto em 2004.”
Mesmo assim o Avenue Ásia Investment Fund tem
sido o mais lucrativo das ofertas de Lasry , com um retorno médio de 13,75%
através de 2007 , desde seu inicio em 1999 . Malcom Robinson , que se juntou ao
Avenue em 1999 e o gestor dos investimentos na Ásia .
Há duas maneiras chave , para construir um
hedge fund bem sucedido , diz Lasry : “ Primeiro , VC tem que ter bons
retornos,
isso não e complicado.” E VC tem que aumentar
as possibilidades de produzir bons retornos. Essa e a chave numero 2 . Para
fazer isso VC emprega pessoas espertas que sejam talentosas.” VC precisa
empregar mais destas pessoas para fazer
um bom trabalho.
“ Quando eu estava construindo o Avenue , eu
procurei para ver quais as empresas que estavam indo bem e porque . A razão dos
seus sucessos era que elas construíram a infra estrutura e construíram um
ambiente onde as pessoas queriam estar.”
Mas o tamanho da equipe não garante nada . “
Eu vejo estas coisas de maneira muito simples . Muitas pessoas tem idéias
grandiosas. Elas dizem , ‘ eu montei uma firma fenomenal , tenho cento e
cinqüenta pessoas trabalhando , com a melhor tecnologia ‘ . Ai então VC
pergunta , quanto dinheiro VC ganhou para mim? “ Então tudo se resume a atrair
talento . Lasry procura por gente bem convicta . “ A pessoa que vem aqui com
grande convicção tem uma grande chance de ter um emprego aqui , “ ele diz. Ele
conta a estória de um cara que veio para uma entrevista após gastar três anos
viajando ao redor do mundo.” Parecia que o cara ia explodir , “ Lasry disse a
ele .
“ Mas eu acho que isso indica uma falta de
compromisso.”
O candidato pensava de maneira diferente “ Eu
acho que VC esta redondamente enganado. Eu queria conhecer as pessoas. Eu
queria saber o que estava acontecendo no mundo . Se eu vou fazer investimentos
ao redor do mundo eu quero saber como as pessoas estão pensando. Se VC acha
isso irrelevante , VC não tem idéia do que esta falando. Aquilo foi o
suficiente para convencer Lasry . Ele gostou não somente da auto confiança do
cara , mas tambem da sua confiança em expressar suas idéias forcosamente .
Lasry o empregou .
Durante uma outra entrevista um candidato
olhou para o tabuleiro de Xadres e de Gamao no escritório de Lasry e o desafiou
para um jogo de Gamao : “ Se eu vencer VC me emprega. Se eu perder VC não me
emprega.” Lasry disse que esse tipo de negocio não estava bom para ele.
“ Okay , qual e o salário inicial ?” o
candidato contra atacou.
Para um MBA de Wharton , o Avenue paga $
125.000 mais $ 75.000 de bônus. “ Se VC ganhar eu trabalho para VC pela metade
do preço , o candidato respondeu , levando a entrevista para uma direção
totalmente nova . “ Eu não estava nem considerando empregar esse cara , “ diz
Lasry e agora estou numa discussão a respeito do seu salário inicial.”
O candidato perdeu o jogo , mas acabou sendo
empregado – e com salário inicial total .
Lasry concorda que algumas coisas na gerencia
de portfolios pode ser ensinada , mas ele acredita que muito do sucesso
necessário e inato .
“ Eu não acho que esse e o meu papel . Acho
que o meu papel e adivinhar como ganhar dinheiro , e como poderemos crescer ,
e quando e onde nos investiremos . “
Quando se trata de escolher o maior talento ,
Lasry vai direto ao ponto . “ A grande coisa a respeito dos mercados , e do que
VC faz e que e muito fácil de marcar no placar : SE VC FOR BOM VAI SE DAR BEM .
“ BH.26.05.2008.
Pesquisa ,
Tradução , Divulgação : Miguel
Moyses Neto Se gostou desta matéria , divulgue para
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