Jim Chanos, A Essencia Do Short -- Selling

Hedge Hunters ( highlights )


Catherine Burton -- Bloomberg Books



Jim Chanos

A Essencia Do “ Short – Selling ” .







Jim Chanos faz o que muito poucos investidores em Wall Street ousam fazer . Ele aposta exclusivamente em ações em que espera cair de preço. Chanos , que começou a sua firma Kynikos Associates em NY em 1985 , agora administra cerca de $ 4 bilhoes , fazendo do seu fundo , o maior dos que se dedicam ao “ short – selling “ ( venda de ações com a expectativa de recompra-las mais tarde a um preço menor ) .

Em cinco anos do lançamento do Kynikos , nome de origem grega da qual se origina a palavra “ Cynic “ haviam perto de vinte “ vendedores “ , diz Harry Strunk , que corre atras destes gestores e e o chefe da firma de consultoria Aspen Grove Capital Management . O mais famoso era o Freshbach brothers –

Joseph , Matthew , e Kurt – cujos ativos eventualmente atingiram $ 1 bilhão . A maioria desses “ vendedores “ , os Freshbachs incluídos , desapareceram na longa década do Bull Market dos anos 1990 . Em 2007 , haviam menos do que dez , e Chanos era de longe o maior gestor de ativos administrados.

O seu objetivo no entanto não era a fama nem a sobrevivência.

Era uma vontade enorme de observar a misteriosa e estranha

destreza para saber quando as confusões estavam sendo

“ cozinhadas “ no mercado. Chanos , 49 , foi o primeiro investidor preocupado com a Enron , uma ano antes da firma se tornar a segunda falência na historia dos USA . Esta decisão de investimento dificilmente foi a maior ganhadora de dinheiro do Kynicos , mas garantiu a Chanos um lugar nos anais financeiros da maiores quedas do mercado proeminentemente “ bear “ .



Chanos , toca o Kynicos de um escritório perto do de Michael

o ponto preferido de alimentação dos mais famosos de todos os cantos de NY , da mídia , das revistas e jornais , estúdios de TV e editoriais . Duas longas prateleiras de livros se alinham nas paredes da sala de reuniões , mostrando livros como “ Iceberg Risks “ : Uma Aventura Na Teoria Dos Portfólios de Kent Osband

O Valor Permanente : A Historia De Warren Buffett de Andrew Kilpatrick : e Bubbles e Como sobreviver a Elas , por John P. Calverly . Um quadro branco , todo rabiscado por incontáveis analistas e reuniões , ocupa uma outra parede .

Chanos e articulado e afável e não e de maneira nenhuma o tipo açodado que alguém poderia esperar de gente que esta constantemente batalhando com as virtudes convencionais .

Se ele e na sua conduta um soldado solitário e principalmente porque muito poucos nesse negocio tem a armadura correta para o “ short-selling “ . A minha filosofia na moldagem de um

“ short-seller “ fez uma reviravolta de 180 graus nos últimos vinte anos “ diz Chanos .

“ Quando eu estava começando a colocar ordens do lado da venda no inicio dos anos 80 , eu acreditava que “ vender “ era simplesmente a imagem do espelho de “ ir comprando “ . Eu pensava que todos os atributos usados no lado da “ compra “ poderia ser revertido para o lado da “ venda “ .” Eu não acredito nisso mais.” Seu ponto de vista muda com uma dura experiência e pelos estudos dos comportamentos financeiros e da maneira como os investidores e os mercados se comportam. Foi tambem influenciado pela observação do comportamento de toda uma multidão de pessoas , que estiveram trabalhando com ele e pela percepção de quais atributos que habilitam as pessoas de fazerem a transição de analista para gerente de portfólio.

O “ short-seller “ mais bem sucedido não vai ser aquele que lidera tudo . Ele e o lobo solitário , e muitas pessoas acham que esse papel e inconfortável . “ Estudos tem mostrado que os seres humanos não exibem a sua melhor maneira de decisão sob stress ou num ambiente de esforço negativo , “ ele diz.

A maioria das pessoas gasta o tempo da sua vida procurando reconhecimento e aprovação , ele diz ” e geralmente quanto mais sucesso uma pessoa atingiu , mais reconhecimento e aprovação , presumivelmente ela recebeu . “ Se VC atingiu esse nivel em Wall Street , VC provavelmente teve boas notas na escola . VC foi alimentado por esse padrão de sucesso , e sempre mereceu reconhecimento e reafirmação ,” diz Chanos .

Ele descreve Wall Street como uma gigantesca maquina de reconhecimento do esforço positivo pessoal.



Mas a maioria do que as pessoas ouvem e barulho – fatos que já são conhecidos ou eventos que já estao precificados pelo mercado . Chanos chama isso de “ Muzak of finance “ . “ Esta la , vai estar sempre la e ocasionalmente há um bom tom ,“ ele diz.

“ Entao, Wall Street se torna um ambiente de reforco negativo ,

e raramente uma pessoa se livra do afogamento.”



O barulho vem de todos os lados . Chefes executivos te ameacam de processo , e as pessoas de venda de ativos te ridicularizam . “ VC tem dez diferentes casas de pesquisas trazendo recomendacoes de compra de acoes , ou analises que aumentam as estimativas de ganhos , ou o CEO esta na CNBC – fazendo “ o Bull game “ o dia inteiro , diz Chanos . “ Quando VC e um “ short – seller “ , tudo que VC ouve e cacofonia ou “ VC esta errado , VC esta errado , VC esta errado , VC esta errado.”



Ainda mais intimidante e o risco adicional que vem da propria mecanica de “ vender acoes “ . Quando investidores compram acoes , eles sabem que na pior das hipoteses , eles podem perder todo o dinheiro investido. Quando um trader “ vende “ acoes , normalmente após pedir o emprestimo e pagar por ele e depois vende-las na esperanca de que podera compra-las de volta a um preco menor , a perda pode ser ilimitada porque a acao pode subir indefinidamente . “ VC tem que estar habilitado a dizer : os fatos são os fatos , e eu estou certo , “ diz Chanos .

Algumas vezes , as pessoas que pensam que VC esta errado incluem ai seus clientes . No final de 1990 , Chanos teve que mandar um embora . Kynicos estava gerenciando portfolios para outros gerentes de hedge funds que não sentiam que tinham o mesmo temperamento para apostar em acoes em queda. “ um destes clientes institucionais “ era um famoso gerente de dinheiro , a quem Chanos declina de mencionar o seu nome .

O cliente gerente , deu ao Kynicos , $ 50 milhoes , que representavam 2% do total de ativos de cerca de $ 2,5 bilhoes . Chanos estava investindo em cinquenta Cias na epoca , entao cada posicao representava 4 pontos base da posicao total do portfolio do cliente.

Uma das ideias de Chanos para “ vender “ era a America Online uma posicao que ele teve que abandonar após dois anos de observação nas acoes que teimosamente se recusava ao colapso . Ele comecou a vender a acao em 1996 quando a America Online era a maior Cia de servicos da Internet e provedor dos USA. As receitas da Cia cresceram para $ 1,1 bilhoes na ano fiscal que terminou em 30 de Junho , de uma receita de $ 394,3 milhoes em 1995 . Os custos da Cia associados as pesquisas para conseguir novos clientes e desenvolvimentos haviam crescidos dramaticamente iguais.

Para 1995 e 1996 , a Cia decidiu pela expansao do tempo que iria levar para contabilizar estes custos , e portanto maquiando os resultados para parecerem melhores. “ Nos detestavamos a American Online por causa da sua contabilidade , e todas as coisas que em quatro anos , fizeram com que as acoes explodissem , apesar de que ai era muito tarde para nos ,” disse Chanos. Kynicos tinha rigidos limites de risco – e ainda tem .

Uma posicao não pode ser maior do que 5% do total do portfolio

e quando chega a 4% , mesmo se Chanos gostar , ele corta fora para que , uma acao subindo como American Online não leve a firma para fora dos negocios. Mas mesmo isso não consola o cliente de Chanos . Quatro ou cinco meses depois que o cliente assinou com o Kynicos , ele comecou a ligar para Chanos .

“ VC tem certeza a respeito da American Online “ o cliente perguntou . “ Eu acabei de almocar com um analista da Merrill , e e a acao preferida dele para comprar .”

Chanos assegurou a ele que tinha conviccao a respeito da sua posicao , mas duas semanas mais tarde , o cliente ligou de novo : American Online esta mais vinte pontos acima .” Chanos perguntou ao cliente se ele estaria mais confortavel se ele Chanos cobrisse a sua posicao na conta do cliente? “ Nao , eu não quero lhe dizer como tocar seu portfolio ,” ele disse . Mas Chanos suspeitou que ele não havia ouvido o final de sua pergunta . Ele não tinha . Duas semanas mais tarde , as 4:30 PM numa Sexta de verao , quando Chanos estava para sair para sua casa de praia nos Hamptons , ele ainda recebeu uma outra chamada . Não muito depois , o gerente estava ligando quase todos os dias depois do fechamento . “ Ele estava tendo um ano fantastico e nos estavamso ganhando muito dinheiro para ele no portfolio de “ vendas “ , diz Chanos . “ American Online não era lucrativa , mas ele tinha a “ Boston Chicken “ , Oxford Health , e Sunbeam. VC sempre vai ter uma posicao que vai te

“ matar “ . Eu podia ver que isso estava deixando-o maluco . “

A ultima guentada para Chanos , veio quando o cliente preocupado ligou num Domingo a noite . “ Olha aqui cara , isso não esta funcionando , se VC nos quer trabalhando seu portfolio

deixe-nos faze-lo “ , Chanos disse .

“ Mas eu vi uma nova estoria no Times a respeito da AOL ,” o cliente disse , eu so queria falar com VC a resp;eito disso .”

Chanos apelou para o bom senso .” VC esta obcecado por uma posicao que representa 5% do seu portfolio . VC tem posicoes compradas que são 8% do seu portfolio . Porque esta

deixando isso te aborrecer tanto? “ Mas a logica não funcionou .

No final , Chanos teve que deixar a lei da bronca disponivel : um telefonema a mais e ele dispensaria o cliente .



Menos de uma semana mais tarde , numa Sexta a tarde , o telefone tocou . “ Eu sei o que VC me falou , mas temos que falar a respeito da AOL ,” o cliente disse .

“ Não , nos temos que falar a respeito da devolucao do seu dinheiro .”

O outrora cliente e Chanos agora se lembram do passado e riem a respeito . Mesmo assim a estoria ilustra , como extremamente constrangedor “ vender acoes “ pode ser para alguns . “ Tinhamos aqui um gerente de dinheiro de fama mundial , com uma carreira somente de vitorias , disse Chanos.

“ Ele sabia que não podia ficar do lado da venda , e mesmo assim quando ele formatou o negocio ele se sentiu inconfortavel. Se foi dificil para esse cara imagine para os outros . Eu tenho visto ele em cima de acoes para baixo e ele compraria mais , mas no lado duvidoso , o espectro de perdas ilimitadas e o fato que todos os seus amigos estavam do lado comprador o colocaram numa posicao insustentavel psicologicamente . Me ensinou muito a respeito do nosso negocio e o porque de eu ter um negocio .”

Chanos cresceu em Milwaukee e se graduou em economia pela Universidade de Yale , apesar de seu plano inicial ter sido se tornar um medico . Sua estreia no ( short-selling ) foi uma ocorrencia de sorte quase improvavel . Em 1982 , com vinte quatro anos , ele estava trabalhando para uma firma chamada Gilford Securities em Chicago como analista . A primeira acao que ele analisou foi uma empresa chamada Baldwin-United Corporation , um fabricante de piano que se tornou uma firma de servicos financeiros e seguradora. “ Eu escrevi aquele relatorio no dia que o mercado fez um “ piso “ . Eu tenho um grande “ feeling “ em coisas quando estao “ caindo ,” Chanos disse rindo.

Escrito no verao de 1982 , o relatorio de Chanos dizia que a empresa carregava um enorme e fantastico debito e “ praticas contabeis muito liberais , “ uma falha que Chanos iria encontrar repetidamente atraves da sua carreira para escolher cias.prestes a se auto destruirem . A acao continuou subindo ,

Indo de $ 24 ate os $ 50 , antes de comecar inevitavelmente a cair no inicio de 1983 , como tudo que Chanos analisava em seus relatorios . Pelos idos de Setembro de 1983 , a acao estava sendo negociada a $ 3.

Chanos não havia planejado em se concentrar exclusivamente em ideias de “ vender “ acoes , mas seus clientes estavam intrigados . “ Michael Steinhardt e George Soros telefonaram perguntando : “ O que mais esse garoto achava que nos devessemos “ vender ? “ Chanos via para onde as coisas estavam indo – desafiando quais direcoes seriam tomadas.

“ Eu sabia que os problemas inerentes em estar do lado das

“ vendas “ , mas mesmo quando uma acao estava correndo pra cima , aquilo não me incomodava , eu sabia que estava certo .”

Entao ele decidiu fazer do “ short-selling “ o seu nicho . “ Se eu fizer pesquisas institucionais – bem documentadas e bem pesquisadas – nas cias listadas da revista Fortune 500 , onde houvese uma falha , as pessoas me pagariam por isso ,” ele concluiu . Seis meses mais tarde ele se mudou para NY e pegou um emprego com a Atlantic Capital , uma unidade do Deutsche Bank . Logo , Chanos já tinha um hedge fund e outras grandes instituicoes como a Fidelity Investments e a Dreyfus Corporation querendo sua pesquisa. “ Era como se “ fundisse dinheiro , “ Chanos disse . Isto e , ate o Outono de 1985.

Naquele Setembro o Wall Street Journal publicou uma estoria que Chanos chama de “ a pior estoria na historia do jornal .” O artigo descrevia uma nova leva de “ short-sellers “ que usavam taticas questionaveis para levar a queda das acoes . “ O short – selling que aumenta a pressao sanguinea das pessoas era praticado por uma relativa mas crescente quantidade de especuladores , “ escreveu Dean Rotbart , entao um reporter do Wall Street Journal . “ Eles se especializam em afundar acoes vulneraveis com o “ metodo “ do “ boca-boca “ . Eles usam fatos quendo estao disponiveis , mas alguns deles , simples insinuacoes , fabricacoes e falsas para levar uma acao pra baixo.”



O artigo incluia um grafico de circulos concentricos , depictando como os “ short-sellers “ criariam uma pressao baixista numa acao . O circulo de fora era o analista ou o investidor construindo uma posicao de “ venda “ , e ai ia passando a informacao para os amigos mais chegados , outros investidores , a midia , e reguladores de mercado. Uma pequena ondulacao pode se constituir numa onda maior que arrasa com uma acao . Um preco caindo e um lobby para “ vendedores “ prontamente poem grandes detentores prontos para sair fora .

Logo logo os “ vendedores “ comecam a pegar os lucros “ depois da leitura dos sinais .

Chanos ,entao com vinte sete anos ,era um dos poucos “ ursos “

que concordaram em ser mencionado pelo nome no artigo .

A maioria dos “ short-sellers “ tendem a manter um perfil discreto para evitar que a gerencia das corporacoes facam uma retribuicao que os prejudiquem.

Seus patroes na Alemanha , desejariam que ele tambem ficasse calado . Chanos recebeu uma chamada em casa na manha que a estoria “ correu “ o aconselhando a se apresentar imediatamente no escritorio da matriz . Ele ainda não havia lido os jornais . Mas os alemaes já , seu patrao o informou .

“ Os alemaes tentaram nos despedir na hora , mas nos tinhamos contratos, “ Chanos disse . E entao o banco acabou comprando eles todos .

Logo depois , Chanos teve um retorno de Bill Brown e Glen Vinson , que o queriam para tocar um pequeno portfolio para a fortuna de uma familia , e Kynicos nasceu . Brown tinha um contrato de dois anos exclusivo com Chanos ,e ele ainda era um cliente . “ Vender “ acoes foi um negocio lucrativo pelos proximos cinco anos porque foi largamente um territorio virgem.

“ Não havia muito capital envolvido naquela estrategia ,” diz Chanos . O principais investidores no Kynicos eram individuos ricos , porque os fundos de pensao achavam o negocio muito arriscado. O “ Ursus Partners “ do Kynicos deu um retorno de 35% antes dos custos em 1986 , comparado com o Indice S&P 500 . Em 1987 subiu 26,7% , enquanto o indice subiu 5,1% .

Apesar da reticencia institucional para “ vender “ acoes , a estrategia era perfeita para investidores com isencao de impostos como fundos de pensao e endossos , porque os lucros da venda de acoes eram tidos como receita comum . A estrategia tambem permitiu a estes clientes , baixar os riscos dos seus ativos nos portfolios e deu a eles um tipo de investimento que não era correlato com o mercado de acoes.

David Swensen , que dirige os atributos da Universidade de Yale

, viu as vantagens , e se tornou o primeiro cliente com isencao de impostos no Kynicos . Ele se manteve como cliente durante cinco anos. O fundo Ursus terminou em 1990 e o seu melhor record de todos os tempos foi de 70,5% de lucros enquanto o

S&P 500 caiu 3,2%. Ao longo dos proximos nove anos o mercado de acoes dos USA subiu ainda mais alto , e o Ursus caiu um total de 75% . So mostrou dois anos positivos de ganhos , em 1994 , quando o fundo pulou 46,2% , e em 1997 quando subiu 5,4% . No final de 1993 , Chanos tinha cerca de

$ 200 milhoes em ativos . Muitos dos seus competidores , incluindo os Feshbachs , haviam comecado fazendo posicoes de compras aos seus portfolios .

Chanos fez duas coisas para assegurar que seus negocios não evaporassem : ele parou de fazer alavancagens em 1995 , e mudou a estrutura de cobranca de taxas .

“ Eu estou lutando com este mercado de “ bull “ , e não posso fazer nada para melhorar isso ,” diz Chanos . Mas eu ainda poderia ser pago pela performance a mais do que o mercado .”

Entao se o seu fundo fosse abaixo “ menos “ do que o mercado ia pra cima , ele ganhava pela diferenca . Os investidores concordaram com o principio da “ melhor performance “ .

Chanos se declinou a informar o que os investidores pagaram.



As Cias que Chanos procura para “ vender “ e que tem uma tendencia para queda tem varias caracteristicas e muitas razoes . Uma diz respeito a produtos de consumo , como charutos , grills , lutas livres , e produtos da Martha Stewart .

A segunda area lucrativa são os avancos em grandes negocios

-- debitos danosos e ativos referentes a novas manias , os quais continuam subindo mesmo que os ativos continuem a fazer caixa para pagar os juros . Isso aconteceu com imoveis no inicio de 1980 e com as Cias de telefones logo depois da virada do seculo . Estas tendencias são grandes para os “ short- selllers “ , porque elas tendem a envolver muitas das grandes e Cias liquidas , permitindo ao “ short-seller “ a perseguir a tendencia por um longo tempo .



Um terceiro indicador que Chanos procura e a contabilidade irregular , do tipo que ele descobriu na Cia Baldwin-United e mais tarde na Tyco , WorldCom , e na Enron . Estas situacoes costumam aparecer em Cias que se expandem atraves de aquisicoes. “ O crescimento atraves de aquisicoes e o ultimo bastao para a legalizacao de fraudes contabeis na America ,” diz Chanos . Quando uma Cia compra uma outra , tem bastante espaco para reavaliar ativos e contabilizar nos livros imediatamente como lucros.



Um outro sinal de “ coisa feita “ e que tem dinheiro para ser manipulado e na obsolecencia tecnologica , quando uma tecnologia esta destruindo outro negocio existente .

Chanos tem apostado contra Cias com negocios analogos

os quais tem sido alijados do mercado por causa do mundo digital . Os distribuidores são os mais vulneraveis . Eles tinham um oligopolio anteriormente e agora estao sendo esmagados.

Maduros para “ short-sellers “ tem sido as Cias como a Eastman Kodak , em que as margens em filmes encolheram , na medida que os consumidores mudaram para cameras digitais e do Blockbuster que os lucros reduziram por causa da disponibilidade de filmes em demanda e das opcoes dos consumidores para comprar DVDs mais baratos em grandes varegistas como o Wall Mart . Fortemente atingidos tambem pelas Cias de cinema e dos Home Theaters que se tornaram populares . Chanos descreve algumas empresas alvo como se não tivessem cerebros .

Nas suas avaliacoes agora estao as Tvs a cabo e as Cias de satelites porque nas suas projecoes , os shows estarao disponiveis eventualmente atraves da Internet. “ Todo mundo esta captando seus proprios conteudos , “ ele diz . A rede NFL e um grande exemplo . Eles estao dizendo , “ eu possuo este conteudo , entao porque eu deveria da-lo para a Comcast ? “

Neste momento as Cias pagam as redes de football para divulgar os jogos , mas nos proximos cinco anos , Chanos preve que todos os canais de TV estarao plugados na Internet , e a NFL vai entregar os jogos diretamente para os telespectadores.

Todas estas Cias de TV a cabo estarao , cada uma delas , comprando umas as outras e trocando as espreguicadeiras do conves do Titanic. “ As mudancas na experiencia das TVs vao ser revolucionarias e logo de acordo com Chanos . Eu cresci sentado no sofa vendo televisao . A ideia de ver os Simpsons as 8:00 da noite já era . VC ignora isso a seu bel prazer . Em cinco anos VC vai fazer sua propria programacao , sua propria rede.”

Os investidores de valor , aqueles que possuem as TVs a cabo , preferem não ver isso desta maneira . Eles estao satisfeitos porque estas acoes são baratas , mas VC tem realmente um risco comercial grande ,” diz Chanos . A Kodak era barata o tempo todo e veja o que aconteceu , agora em vez dos $ 72 , esta operando a $ 24 .

Como sempre acontece , Chanos esta se adiantando aos fatos.

“ Ate agora estamos errados ,” diz Chanos . A Comcast esta pra cima cerca de 30% desde que Chanos deu a ideia , e a acao da Cablevision subiu tambem . As Cias de satelite todas estao subindo porque elas vao ser compradas. O problema e que e impossivel saber exatamente quando a acao pode comecar a cair em queda livre , e Chanos sendo o maior ” short-seller “ , e essencial para ele ter a posicao no lugar , antes da sua hipotese se tornar evidente para o resto do mundo . Isso e assim porque o investidor tem que achar a acao para alugar , e isso fica muito dificil quando todo mundo esta convencido de qua uma acao vai levar o tombo pra baixo.

VC ficaria surpreso o que ocorre com as restricoes para aluguel de acoes , e como e dificil conseguir uma trade , quando a acao comeca a cair , diz Chanos . Em algumas circunstancias , ele tem que abandonar suas posicoes , mesmo que ele esteja certo em suas previsoes .” America Online foi provavelmente o seu maior desastre .” Desde o inicio de 1996 atraves ate o final de 1998 , a acao subiu 1.555% . “ A trade provavelmente custou 20 pontos de performance . Este e o pesadelo do short-seller . Aquela trade foi dificil de lidar . Tudo aconteceu para se tornar verdade , mas em 1998 , a coisa acabou comigo .” Parecia que ninguem importava com nada .” De fato , não foi ate quando a fusao com a Time Warner ocorreu que , olharam o negocio com outros olhos.

A American Online comprou a Time Warner em 2000 e a acao eventualmente mergulhou mais do que 70% entre abril de 2001 e junho de 2002 , quando os investidores chegaram a conclusao de que a American Online não era a maquina de fazer dinheiro que eles haviam previsto.

Uma outra dificil licao foi quando Chanos fez posicao em cia do “ contratado “ McDonnel Douglas em 1991 . “ Eles tinham um monte de avioes , incluindo um C- 17 , aviao de transporte , no qual eles estavam enfrentando um alto custo e o fluxo de caixa estava exageradamente negativo,” diz Chanos .

Parecia que a Cia teria que ser reestruturada . Haviam rumores de que a Forca Aerea teria decidido acelerar os pagamentos para a McDonnel Douglas . O proximo relatorio mostrou que o fluxo de caixa tinha mudado completamente . Chanos não acreditou que aquilo iria durar muito . Durou mais do que ele imaginava. O proximo episodio ocorreu em 1993 quando o inspetor do Pentagono emitiu um relatorio que a McDonnel Douglas havia recebido ajuda financeira de maneira inapropriada . “ Eu agora tenho um saudavel esqueticismo de que o governo pode vir e fazer as coisas acontecerem da melhor maneira possivel , “ diz Chanos .

A melhor jogada de Chanos , apesar de não ser a mais lucrativa

foi provavelmente a Enron . A antena de Chanos subiu em fins de 2000 quando um artigo regional do Wall Street Journal escrito por Jonathan Weil , na ocasiao um reporter contabil no jornal e sediado no Texas , falou a respeito de irregularidades na contabilidade da Enron . A Cia estava divulgando lucros que não iriam se realizar por anos no porvir , se relizassem . Chanos comecou a pesquisar os documentos financeiros do ano anterior . As duvidas se solidificaram na medida em que ele concluiu que 80% dos ganhos vieram da comercializacao de energia . Pior ainda , aqueles ganhos estavam pagando somente 7% , enquanto a Cia estava pagando 10% para ter acesso a capital de terceiros .

Chanos patrocina uma conferencia anual para um punhado de

“ Ursos “ todos os anos em fevereiro na cidade de Miami , na qual todos os presentes mostram as duas melhores ideias incluindo pelo menos uma de “ short selling “. Na conferencia de 2001 “ Hibernando Com Os Ursos “ ele apresentou a Enron e a Williams Communication . Na conferencia do ano seguinte a Enron perdeu 99,9% e a Williams 96% .” A Enron não foi a operacao mais lucrativa naquele ano , “ diz Chanos , apontando o setor de teles , mencionando a Lucent Technologies , e tambem os ” bancos que negociam energia “ como ele os chama Enron e Dynergy.

“ A Enron chamou toda a atencao “ , diz Chanos , mas a aposta na Enron somente aumentou em 4 ou 5 pontos de performance.

“ Em termos de impacto , o negocio da Enron sera considerado uma grande decisao somente porque a Enron capturou a imaginacao do pais inteiro .”

A Enron foi bom para os hedge funds e para os “ short sellers “

os quais são considerados pejorativos em primeiro e segundo graus respectivamente.



A abordagem de Chanos em relacao a Enron tambem evidencia a diferenca entre o Kynicos e outras cias de pesquisas direcionadas pelos Hedge Funds . Na maioria das firmas , os analistas veem com as ideias , fazem a pesquisa e depois mandam a bola para os gerentes da cupula. No Kynicos , Chanos e os seus cinco socios geram todas “ as dicas “ .

Quase todas as nossas ideias veem do setor de nivel mais experiente ,” diz Chanos . Aparecem ideias e pensamentos de materias lidas ou livros e a percepcao dos mercados . Eu sou aquele com a experiencia . Na maioria das casas , as pessoas que não tem experiencia e julgamento são forcadas a ter ideias e serem os verdadeiros donos delas . Se eles forem responsaveis por ter as ideias e as processarem , o que eu estou fazendo la ? “



A abordagem organizacional atipica provavelmente ajudou Chanos a descobrir os problemas da Enron antes que outros o fizessem. Na Enron , ele diz que os problemas estavam ocultos

e a vista de todos . Ele conversou com analistas juniores nas firmas de Wall Street e que estavam inconformados com os numeros , mas eles não sabiam o que estava acontecendo .

Seus patroes que estariam numa posicao melhor para identificar os problemas , não tinham tempo para olhar os detalhes.



No Kynicos , depois de Chanos ou um outro socio aparecer com uma ideia , ele depois passa para outro analista. “ Eles pegam as comparacoes , pegam todas as ideias “ bullish “ e as pesquisas , juntam tudo o que estiver la para saber e se tornam um expert instantaneo em dez dias , e ai voltam com todas as ideias em conjunto , diz Chanos. “ Eu acho que isso e um modelo muito mais vantajoso. O premio de risco da propriedade de uma ideia fica em cima . Eu nunca grito ou chuto as portas do pessoal junior . Se eles assimilam as coisas erradamente ou deixam alguem de fora , eu fico furioso , mas eu sou pago para ter a minha opiniao , e eles são pagos para fazerem a pesquisa.



Esta abordagem contribui para não haver muito “ turnover “ do Kynicos , do que em outras firmas , Chanos disse . “ Nosso negocio e estavel ,” diz Chanos . “ E considerado um lugar excelente para trabalhar , não há patroes gritando . Nossas expectativas são altas , mas o pessoal junior sabe que podem falar o que eles tem em mente . Se eles são bons naquilo que fazem , eles podem ter trabalho pra vida inteira aqui , como professores incumbentes . As pessoas que puderem fazer mais tomam a frente das coisas .”

Os socios tem a habilidade para compreender os modelos de risco-beneficio , estruturas de portfolios e de como estabelecer o tamanho das trades . “ Estas habilidades são raras . Elas veem após um longo tempo aqui , e VC tem que ter habilidades interpessoais e habilidades gerenciais ,” diz Chanos . São mais raras ainda em jovens que operam “ short selling “.

Como as posicoes tomadas inerentes a se firmar estao tao longe das outras pessoas e grande , para aqueles que evolvem no conforto do consenso , Chanos tem uma crescente conviccao de que a habilidade para “ vender “ provavelmente não se adquire.

“ Na maioria dos casos , eu penso que ou VC tem ou não tem,” ele diz. Ou VC e do tipo de pessoa que tem conflitos para decidir , ou não tem . Chanos cita suas experiencias com sua propria equipe de analistas em tentar identificar quem pode ter o requisito de estar “ ligado “ para fazer a transicao de analista para gerente de portfolio . “ Eu posso dizer dentro de seis ou doze meses,” ele diz. Quando as coisas comecam a dar errado com alguma das ideias que eles estao seguindo , como eles lidam com isso ? E como eles lidam com isso quase todos os dias , quando o Morgan Stanley , Merrill Lynch , ou Goldman Sachs estao recomendando comprar e nos estamos na “venda”?

Alguns clientes tem sangue frio . Isso não os afeta .” Outros comecam a sacudir as maos . Eles tem mais duvidas nos encontros de analises , menos definidos a respeito dos memorandos de pesquisas. “ Tavez eu esteja errado “ , eles dizem , e comecam a questionar a posicao ,” diz Chanos .

E a reticencia raramente aumenta . “ Mesmo com um monte de opinioes ou o manuseio após dois ou tres anos , aquilo não muda . Ou eles estao de um lado ou do outro.” Monitorar os analistas requer paciencia , coisa que Chanos confessa nem sempre ter em alta medida . Ele aponta para Chuck Hobbs , chefe de pesquisa do Kynicos , quem tem, uma grande habilidade para conectar com os analistas . VC os encoraja com reforco positivo e diz a eles que os seus fatos estao certos ,”

diz Chanos. “ Quando VC segue alguma coisa que acaba dando certo , e importante dizer : VC estava certo pelas razoes certas.” Eles precisam entender o quanto e importante se ligar nas suas proprias conviccoes.” Mesmo que alguem não tenha habilidade pra fazer a transicao para gerente de portfolio e que possa fazer “ short-selling “ , isso não caracteriza uma falha , diz Chanos . “ Isso não quer dizer que a pessoa não possa ser um grande analista.”

Um dos analistas que deu um grande salto foi David Glaymon , que agora e socio da Kynicos no seu escritorio de Londres .

Glaymon se juntou a Chanos cinco anos atras de onde ele estava no JPMorgan Securities , onde ele era um analista de titulos de telecomunicacoes . Ele era concentrado e trabalhava duro , e fiquei sabendo logo que seria um grande “ astro “ , diz Chanos . “ Enquanto ele estava no banco , já tinha mostrado sinais de um pensador independente .” Nas alturas das loucuras das telecomunicacoes , ele foi contra todas as tendencias internas “ alertando sobre os problemas que viriam do setor .

“ Isso e um sinal de coragem se VC esta do lado da “ venda .”

A coragem de Glaymon não esta com o estoque acabando . Chanos decidiu em outra ocasiao coloca-lo no setor de cias aereas e de siderurgia no Kynicos , setores esses nos quais Glaymon tinha pouca experiencia. “ Ele teve um trauma de horror ,” diz Chanos . “ Ele disse , ‘ eu não sei nada a respeito .’

No prazo de um ano , sempre quando havia um anuncio de ganhos de aereas , o lado do pessoal de “ vendas “ estavam ligando pra ca para saber do David , qual a visao dele . Ele fez de si proprio um expert . Ele simplesmente trabalhava , ia para os shows aereos , ia para as linhas de produção e conferencias sobre aeronaves , e de tudo que dizia respeito ao setor.

Chanos nunca achou muitos iguais ao Glaymon . “ Num mercado ruim e pra baixo , eu penso que o “ short-side “ e seus gerentes ficariam desapontados porque poucos gerentes tem habilidades para o “ short- side “. Muitos gerentes tiveram sucesso no mercado pra baixo em 2001 e 2002 , não porque eles estavam trabalhando bem nas “ vendas “ mas porque havia muitas acoes indo para cima . “ Eu acho que o juri estava de férias .” Eles não estavam indo bem por causa das acoes para venda , eles estavam evitando as acoes que estavam morrendo .”



No vai e vem de gerentes , o que mais chamava a atencao de Chanos era a habilidade para vender , um talento que para muitos permanece elusivo. “ Jason Ader , um ex analista do Bear Stearns e um destes gerentes que tinham esta vocacao .

Ader , trinta e um anos , inaugurou a Hayground Cove Asset Management em 2003 após ficar quase uma decada no Bear Stearns , onde ele era diretor gerente senior cobrindo o jogo , diversao e o setor hoteleiro . Em Junho de 2007 , a firma operou um liquido de $ 1,13 bilhoes e Ader que se recusou a ser entrevistado para “ Hedge Hunters “ teve um ganho medio de 15% com o seu Hayground Cove Institutional Partners , entre Janeiro de 2004 e Junho de 2007 , comparado com os 9% de retorno do S&P 500 , de acordo com os documentos enviados para os investidores.

Apesar da sua experiencia no setor hoteleiro , Ader dirige um portfolio diversificado que inclue computadores , varegistas e Cias de pneus . O seu portfolio tinha 130% de operacoes de compra e cerca de 77 % de operacoes de venda , para uma exposicao de cerca de 53% , sendo a maioria do seu portfolio em acoes mid caps e big caps de acordo com os arquivos .

“ Ader adora o jogo e gosta de cavar os quebra cabecas ,”

diz Chanos . “ Ele tambem e um bom “short-seller “ e sempre nos deu boas ideias para o “ short side “ , o que e raro num analista . Ele e do tipo de pessoa que sera bom para tocar o dinheiro de “ compra e de venda “ por um longo , longo , periodo de tempo.” BH 28/11/2008

Pesquisa , Tradução , Divulgação : Miguel Moyses Neto – Se gostou desta matéria , divulgue para seus amigos.

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