Hedge
Hunters ( highlights ) 07
Catherine
Burton -- Bloomberg Books
Lee Ainslie
Um Escolhedor De Acoes , Puro e
Dificilmente Simples !
Lee Ainslie parece mais
jovem do que quarenta e três . Ele tem aquela boa aparência jovial e o tipo
sulino saído de uma infância da Virginia , onde o seu pai era um professor de
inglês , e ,mais tarde diretor de duas escolas privadas . No dia que conversei
com Ainslie , ele estava vestido como – no mínimo um gestor de hedge fund
padrão – usando um terno cinza listrado , uma camisa de colarinho azul e uma
gravata de seda . Seu escritório , com uma mesa e cadeiras colocadas para
pequenas e freqüentes reuniões , olhando para uma mesa de operações para sete
pessoas e um enorme monitor de TV com as cotações on line direto da CNBC na
extremidade do mesmo .
Ainslie , quem tem
construído portfolios de ações desde sua adolescência , dirige o Maverick
Capital , um dos maiores hedge funds unicamente composto de ações em operação
hoje , com ativos de $ 9,5 bilhoes e servindo a cerca de mil investidores.
O hedge fund de ativos de
Ainslie , como o seu gosto por roupas e
tradicional ; e de fato esta entre os mais tradicionais .
Ainslie compra ações de
empresas que ele espera subam mais do que o mercado , e “ vende “ tambem
aquelas ações que ele espera que arrastem . E isso ai . Ele não pega private
positions , ele não opera bonds , moedas , ou commodities , e ele não usa
opções como proteção .
O que ele procura fazer e
servir bem a seus investidores.
A bandeira Maverick da
empresa nunca teve um ano de perdas e mostra uma media anual de retornos de
cerca de 17 % entre Marco de 1995 e Julho de 2007 , de acordo com os documentos
de seus investidores. Isso comparado com o índice S&P 500 durante este
período . A volatilidade de seu fundo , ou da sua performance , e mais ou menos
a metade dos outros fundos de seus pares.
Treinado pelo mestre de
stock-picker , Julian Robertson , Ainslie diz que o seu sucesso resultou de sua
estratégia de compra e venda . Ele acha que o timming do mercado e um jogo
fútil . Assim sendo ele se atem a sua abordagem normal mesmo quando o mercado
fica feio .
Os mercados pareciam
especialmente normais em 2003 e de novo em 2005 , quando o fundo do Ainslie
performou abaixo do S&P500 e conseguiu se arrastar mais ou menos na media
de retornos dos hedge funds comuns – quer dizer , fizeram dinheiro em cima de
empresas que esperavam que as ações caissem de preço. Em vez dessas ações
caírem de preço elas subiram .
Com as taxas de juros em
queda , ficou fácil de pegar empréstimos e as coisas ficaram feias para quem
tradicionalmente aluga ações e depois vende na esperança de poder comprar mais
tarde a preços menores . Muito dinheiro se espalhou pelos mercados financeiros
o que levou investidores a arriscarem mais e assim compraram ações de baixa
qualidade – e em alguns casos as mesmíssimas ações que Ainslie estava apostando
que iriam cair.
Naqueles anos de tentativas
, na medida que alguns outros gerentes de fundos capitularam,outros apostaram
crescentes quantidades de dinheiro em ações que esperavam subir.
Ainslie se recusou a
abandonar sua pratica de vender ações.
Ele se lembra de duas cartas
que investidores enviaram para ele , dizendo que quando as ações não estão indo
para lugar nenhum , somente para cima ,esta na hora de jogar a toalha na venda
de ações.” Nossa resposta foi explicar que somos verdadeiramente um hedge fund
,” diz Ainslie. “ As chances de adicionar valor consistentemente pela tentativa
de marcar o mercado são muito tênues . Nestas horas dolorosas , VC precisa manter a disciplina.”
De longe a disciplina sempre
ajuda . Em 2000 , o fundo estava pra cima quase 29% , enquanto o mercado estava
abaixo 9% ,e fez dinheiro em 2001 e 2002 enquanto o S&P500 continuava a cair
.
Em 2006 Ainslie começou a
fazer dinheiro novamente vendendo ações , e a performance relativa melhorou .
Em 2007 , com as ações tomando um rumo nojento em fevereiro e marco e depois em
julho e nos primeiros dias de agosto , ele desbancou todos os índices de
referencia e a maioria dos outros hedge funds .
Ainslie começou a gerenciar
portfolios simulados de ações quando tinha catorze anos e era membro do Clube
de Investimentos da Escola Episcopal da Virginia , em Lynchburg , onde seu pai
era o chefe da escola . Ele não tinha o dinheiro para realmente comprar , ate
mais tarde , quando a semente foi plantada . Na faculdade , ele imaginava que
seria um arquiteto ou um doutor , e começou a tomar lições para ambas ate que
chegou a conclusão, da impraticabilidade do seu plano duplo . Ao final ele
deixou a faculdade com um diploma de engenharia de sistemas. Ele pegou um
emprego numa firma de contabilidade , a Peat Marwick , por dois anos , e
trabalhou como diretor consultor nacional de Tecnologia da Informação para a
diretoria da Universidade da Carolina do Norte na Escola de Negócios . Enquanto
estava na UCN ele conheceu o aluno
Julian Robertson , que
ofereceu a Ainslie um trabalho no seu hedge fund , o Tiger Management , quando
se graduasse.
Ainslie imediatamente
desistiu de suas idéias de ir para um banco de investimentos ou para uma firma
de consultoria .
“ Stock Picking tem sido um
hobby para mim , há muito e muito tempo ,” diz Ainslie . “ Julian ia me pagar
para fazer aquilo que eu faria de graça e divertindo. Tirando a NBA , não havia
nada que eu preferisse fazer . “
Quando Ainslie chegou ao
Tiger em 1990 , a firma so tinha oito profissionais de investimentos ,
inclusive Robertson , e eles estavam gerenciando cerca de $ 700 milhoes .
Inicialmente , todos os analistas faziam suas especialidades , e Ainslie foi
para a área de Tecnologia .
Robertson tomava todas as
decisões de investimentos : quais ações iam para qual portfolio , quão grande
uma posição deveria ser , e quando entrar ou sair .
Robertson tambem cuidava da
reputação e da integridade , ambas dentro de sua própria firma e das empresas
nas quais ele investia . No negocio de gerenciamento de dinheiro , um
investidor pode pegar o telefone , chamar o seu corretor e gastar $ 1 bilhao de
dólares . Não existe um so negocio para operar desta maneira , então a
confiança e criticamente fundamental .
Quase três anos após Ainslie
se juntar a Tiger , o bilionário e empreendedor texano Sam Wyly aproximou-se
dele para propor que ele gerenciasse uma empresa de recursos financeiros , que
Wyly queria começar . Ele soube de Ainslie através de Richard Hanlon , que
trabalhou com o texano como diretor do conselho da varejista de arte-trabalho
da Michael Stores.
Hanlon tambem era executivo
sênior da Legend Corporation , uma empresa de software das maiores da Tiger
holding em que Ainslie era um dos analistas. Feliz na Tiger , Ainslie não se
interessou de inicio . Mesmo assim ele sabia que um dia iria dirigir sua
própria empresa , e Wyly estava lhe oferecendo um bom começo com muita
infra-estrutura. “ Então eu decidi – prematuramente – para ir em frente e
perseguir esta oportunidade . “ Ele estava com vinte nove anos nesta época.
Ainslie deixou a Tiger em
Agosto de 1993 e fundou o Maverick em 1 de Outubro , um dia antes do seu
casamento . Inicialmente ele estava gerenciando um portfolio de ações , e Wyly
estava operando um macro-book – havia de tudo desde junk bonds ate títulos de
mercados emergentes e moedas . O estilo de Ainslie floresceu como stock-picker
em 1994 , o que provou ser um ano difícil para muitos investidores porque o Fed
dos USA. inesperadamente aumentou a taxa de juros , apanhando muitos
participantes desprevenidos . Ainslie e Wyly decidiram vender posições sem
muito valor e fizeram das ações do Maverick seu foco principal. Ainslie tomou
conta de todo o portfolio em 1 de marco de 1995 . Dois anos mais tarde , ele
comprou a participação de Wyly .
Uma das abordagens de Julian
Robertson , era de que uma ou duas pessoas dirigem tudo , e tomam quase todas
as decisões.
A outra era o modelo
preferido por Paul Jones da Tudor Investments Corporation e de Steve Cohen da
SAC Capital , e que varias mesas , cada uma delas mais ou menos autônomas,
tomavam decisões para suas
próprias carteiras. Um líder na cabeceira da mesa tomava conta dos riscos e da
alocação de recursos.
O modelo do Maverick era um
hibrido dos dois . A empresa teinha seis cabeças de setores industriais , a
maioria deles com a mesma idade de Ainslie . Eles eram os experts em suas
respectivas industrias : consumo , saúde , cíclicos , varejo , finanças e
telecomunicações , mídia , e tecnologia . Ainslie fala com eles durante o dia ,
sobre novas ações e sobre as outras do portfolio . Com esse feed-back , Ainslie
, ultimamente tem sempre a palavra final . “ Realmente e uma cultura de
equipe,” diz Ainslie . Os que são cabeças de setores são muito experientes e
talentosos individualmente . Eu gasto a maioria do meu tempo falando com eles
porque eles sabem tanto a respeito de suas ações , do que eu poderia almejar .
Nos todos somos parceiros .”
Ao final de cada dia ,
Ainslie e Steve Galbraith , o ex chefe dos estrategistas do Morgan Stanley e
que se juntou a eles em 2004 vao a fundo na lista das 160 ou 180 acoes , e
fazem um plano de ação baseado em suas avaliações e julgamentos e nas conversas
com os chefes de setores . Juntos eles vão decidir o que adicionar ou reduzir
nas posições , comprar novas , ou fechar alguma . Eles podem sugerir pontos de
entrada , como vender ações de uma Cia a $ 29 ou comprar mais de outra se ela
cair para $ 53 . “ O plano de ação reflete a nossa visão destes debates , “ diz
Ainslie , mas deveria refletir tambem a visão dos cabeças de setores .
Quando Ainslie revisa o
plano geral , ele esta pensando no total de cada posição . Robertson ensinou a
ele para testar a sua convicção e perguntar a si mesmo se uma ação e pra vender
ou pra comprar . Segurar não e uma opção valida . “ essa e uma maneira de
pensar que desenvolvi ao longo dos anos : ou um ativo merece aumentar o capital
nele a preços correntes ou não—em que circunstancia vamos vende—lo e colocar o
dinheiro para trabalhar num ativo que mereça o incremento de capital . “ O
Maverick não usa preços alvos pré estabelecidos .
O mundo muda , Ainslie diz ,
e os cabeças de setor estão continuamente reavaliando suas posições. Algumas
vezes , faz sentido sair ou reduzir uma aposta , mesmo que eles esperem que há
lucros para serem feitos , porque eles vêem uma oportunidade diferente. O
Maverick não e um hedge fund para trades , então eles estão sempre esperando o
preço que eles querem antes de comprar ou vender , o que significa que nem
todas as ordens no plano tem que ser colocada no dia seguinte.
Os cabeças de setores revêem
suas sugestões de trades todas as manhas e Ainslie espera que eles digam , se
não concordam com alguma coisa . O feed-back deles pode ser alguma coisa
pequena como “ Vamos vender a 29,25 , em vez de 29,00 , ou talvez coisas tao
significativas como , “ deveríamos estar vendendo em vez de comprar .” Quando
há divergência de opiniões , Ainslie discute o tema com todos os envolvidos .
Ele não toma decisões
unilaterais . Ele acha que cotejar o conhecimento industrial do cabeça do setor
com o seu julgamento a respeito do mercado de ações e da construção do
portfolio , traz um resultado melhor do que ter cada pessoa fazendo a sua parte
sozinha. “ Seja tomando decisões de investimentos ou decisões de negócios , eu
confio nas habilidades e os talentos da cada um dos sócios . Eu acho que todos
sentimos isso coletivamente , e temos sido hábeis para produzir resultados bem
mais superiores do que aqueles que qualquer um de nos isoladamente possamos
produzir,” diz Ainslie .
O trabalho de Ainslie , como
ele mesmo vê , e equilibrar todos os dados dos diferentes setores , para ter
certeza de que as melhores idéias tenham a maior quantidade de capital.
Ainslie e seus sócios são
verdadeiros stock-pickers . Eles procuram lucros dos dois lados , nas suas
compras e nas vendas .
Por outro lado , a própria
mecânica de “ vender ações “ pode trazer dificuldades para produzir ganhos . O
upside e limitado a a 100% de retorno , ainda assim , o potencial de perdas ,
não tem limites. Mais , quanto mais bem sucedida uma posição de venda seja ,
menor ela se torna desde que o preço da ação caia mais e mais , donde se infere
que se VC encontrar uma ação para comprar ,
VC pode possui-la ano após ano e após ano .
Apesar do fundo Maverick ter
uma posição de compra variando entre 25% e 75% , historicamente tem sido de
cerca de 49% , com 148% do capital em ações que eles esperam subir de preço e
cerca de 99% das ações em que eles esperam que caiam.
O grosso da exposição , e
que inclui dinheiro emprestado , tradicionalmente varia entre 190% e 280% de
ativos .
VC tem de estar
constantemente sintonizado com quaisquer discrepâncias , especialmente aquelas
em que o resto do mundo esta pensando. E VC tem que continuar estudadndo estas
discrepâncias , especialmente se as ações se movem na direção errada. “ Este
foi o caso em que o resto do mundo estava certo e nos estávamos errados ,” diz
Ainslie .
Ainslie e seu time são
obstinados para achar o maximo de informações possíveis a respeito de uma
empresa , particularmente eles querem saber o quanto de ganhos e sustentável e
em quanto de free cash flow a empresa vai continuar a produzir e por quanto
tempo . Os analistas do Maverick gastam muito tempo conversando com seus
competidores , fornecedores e clientes , assim como executivos de grandes
corporações . Os analistas e os cabeças de setores pensam estrategicamente a
respeito de seus negócios e das suas industrias , procurando por um ou dois
anos de dados , identificando os ganhadores e os perdedores .
Apesar de Ainslie estar “
empacado “ com a sua clássica abordagem de seu modelo de long-short em seu
hedge fund , ele esta continuamente procurando melhorar o processo de
investimento do Maverick . Para esse fim , ele contratou Galbraith em 2003.
Ainslie concluiu que na tentativa de gerenciar seu portfolio e a empresa
simultaneamente, ele não estava fazendo nenhum dos dois como gostaria , e então
procurou ajuda. “ Estávamos procurando por alguém que pudesse nos dar a forca
que eu não tínha do lado dos investimentos e que pudesse ajudar tambem no lado
dos negócios ,” diz Ainslie .
“ Quando nos fizemos a lista das pessoas a
serem entrevistadas , foi uma lista muito curta.”
O Galbraith tinha sido chefe
oficial de investimentos do Morgan Stanley por quatro anos ; antes disso ele
tinha sido sócio na Stanford Bernstein . Galbraith traz uma maior orientação da
macro economia para a mesa .” Ele sempre fez um belo trabalho de avaliar
aquelas considerações macro e as mescla com o mundo real explicando como se
relacionam com as ações individuais ,” diz Ainslie. “ Esses relacionamentos e
estas experiências são muito úteis , na medida que pensamos o negocio
propriamente dito .
Ainslie acredita que poucos
fundos controlam a “ parte do leão “
do dinheiro – ao fim do ano
de 2006 , os top 100 maiores fundos na industria controlavam cerca de dois
terços dos ativos – a nova geração dos superstars , que cresceram nas grandes
empresas eventualmente vão tomar conta de grupos como o
Maverick , muito mais do que
saindo das empresas para enfrentar o mercado sozinhos por sua conta.
BH 12/08/2007
Pesquisa , Tradução , Divulgação : Miguel Moyses Neto Se gostou
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