Hedge
Hunters ( highlights )-- 11
Catherine
Burton -- Bloomberg Book
Josh Friedman and Mitch Julis
Os Mais Antigos
Josh Friedman e Mitch Julis
sao amigos desde os dias da Universidade de Harvard , onde os dois estavam
atras de diplomas duplos de direito e negócios. Quase trinta anos se passaram
desde o seu encontro em Aldrich Hall , onde eles atendiam o primeiro ano de
aulas da escola de negócios e quase duas décadas se passaram desde que eles
começaram a gerenciar o Canyon Partners Fund de Los Angeles , agora com 17
bilhoes de dólares. Na maioria dos anos 80 , Friedman 51 e
Julis 52 , trabalharam com Michael Milken na
Drexel Burham Lambert em Los Angeles . Aqueles anos abriram a sua cabeça no
entendimento dos mercados de débitos e essa experiência profunda , combinada
com dezessete anos de experiência com investimentos , deram a eles a vantagem
de compreender a multiestrategia dos investimentos , uma abordagem total para a gerencia de
dinheiro , que permite a Canyon ganhar dinheiro através de uma grande variedade
de estilos – de tudo desde para títulos conversíveis , de bancos com altos
dividendos e créditos com problemas . “ Multistratos , o nome que se da a estes
fundos , atraem investidores institucionais porque os gestores tem uma
flexibilidade para movimentação em quaisquer estratégias que possam ganhar
dinheiro e ficar de fora de outras que não trazem lucros . Em meados de 2007
estes fundos eram responsáveis por 15% dos $ 17 trilhoes dos hedge funds , e
atrairam mais dinheiro de clientes em 2006 e 2007 do que qualquer outro tipo de
investimento exceto de fundos de ações de “ long-short “
Nossa firma e construída
sobre uma extrema cautela e analise de valores , e nos temos uma presença
manifesta em qualquer mercado orientado de créditos duvidosos , diz Friedman .
Enquanto o Canyon investe bilhões de dólares em ativos , a maioria dos
competidores de fundos multistratos se concentra, mais em ações – alguns dos
quais com mais de 50% de seus ativos . Friedman e Julis se concentram mais em
tiltulos e débitos de bancos .
A sala de reuniões do Canyon
tem uma vista para o Wilshire Boulevard em Beverly Hills , e enquanto eu falava
com Julis e Friedman , ficou claro para mim que eles se respeitavam muito
mutuamente a respeito das habilidades de cada um . Friedman cabelos curtos
ondulados , uma constituição compacta , de óculos , estava chegando de uma
viagem de negócios e vestia um terno azul escuro e tinha a cara de personagem
sócio da empresa. Julis se parece com uma versão mais jovem do comediante Jerry
Stiller , aparência limpa bem barbeado usava um cardigan com calcas kaki- beige que davam a ele um tom
severo e de idoso . Sua paixão e a pesquisa e ele mantem seu foco ali . Quando
ele fala a respeito de investimentos , seu tom e mais característico de um
acadêmico do que de um trader de Wall Street .
Desde o final de 1998 ,
quando Julis e Friedman pararam de trabalhar com débitos de mercados emergentes
eles reduziram ambos , os índices e os ativos , produzindo uma media de quase
13,5% ao ano , comparados aos 3,6% retornos anualizados dos índices de ações e
de cerca de 10% dos fundos multistratos , em media . Eles
produziram retornos de numa media de 12% ao ano desde que se tornaram o Canyon
Value Fund em 1 de novembro de 1993 . Isso comparado ao 10,6% do S&P 500 .
O foco deles em pesquisa e
analise de cias e baseado em anos de experiência , nos quais eles construíram
um conhecimento enciclopédico de empresas e industrias e fortes relacionamentos
com Wall Street , private equities firms e outras empresas incorporadoras. A
rede que eles desenvolveram ao longo dos anos permite a eles participar numa
situação especial de empréstimos que muitos outros hedge funds não tem acesso.
Em meados de 2007 , estas transações representavam menos de 10% dos ativos do
Canyon.
Mesmo assim as
características destes negócios – dada as soluções criativas e os problemas
financeiros complexos e dada ao rápido acesso das firmas de private equities
para fazer dinheiro para compras e reestruturações de débitos dos portfolios
das suas cias – ilustram como o Canyon algumas vezes identifica maneiras
de ganhar dinheiro que outros não vêem . Muitos desses negócios aparecem para o
Canyon através dos bancos de investimentos , que muito frequentemente querem
abocanhar um pedaço tambem.
Em 2006 , por exemplo , o
Canyon trabalhou com o Goldman Sachs para fornecer um empréstimo para a firma
Carlyle de private equities , para a aquisição da operadora sueca de Cable
Television “ Com Hem “ . Pelo fato do Canyon conhecer bem a empresa , ele pode
fazer uma analise rápidamente e decidir que era um bom negocio para adquirir .
“ Estas transações requerem uma certa medida , e uma certa mentalidade para ser
um bom sócio , “ diz Friedman . Valiosos como seus relacionamentos devem ser ,
os retornos de Friedman e Julis tem um resultado muito maior de que eles
conhecem, do que de quem eles conhecem. Acreditam muito em pesquisas profundas
, olham para situações de cias , nas quais suas ações ou títulos estejam sendo vendidos baratos , e que
tenham uma tendencia de se mover para cima por causa do anuncio de algum
evento.
Talvez a cia esteja sendo
adquirida ou o seu debito sendo reestruturado . Desde o começo eles prestaram
muita atenção para jogos e mídia ,
telecomunicações , energia , utilities
e serviços financeiros
industriais , e eles reciclam continuamenete o seu conhecimento e sua
experiência nestas cias e industrias.
Para ajudar a desenvolver um
cenário completo de uma cia ou uma industria , o Canyon eventualmente contrata
advogados e consultores ou ate conversam com firmas de private equitie ou
executivos com posições alavancadas , que geralmente tem uma menor visão
tendenciosa do que as corporações . Os analistas e gerentes de portfolio se
concentram numas poucas questões em suas pesquisas : A cia ainda tem
resistência no mercado ? Quanto dinheiro ela pode gerar ? Ela tem uma vantagem
competitiva ? Sua gestão tem uma visão criativa ou tem componentes negativos?
Qual e o custo de capital para a empresa ? Quanto esta investindo no seu
próprio negocio e qual a taxa de retorno sobre o capital investido ?
Em fins de 2006 , por
exemplo , quando a firma de private equities Apollo Management e a TPG
anunciaram que eles iriam comprar a Harrah’s Entertainment , o maior operador
de cassinos do mundo , a maioria dos investidores em fusões , que negociam com
ações de empresas de cias que estão sendo compradas ou em processo de fusão ,
compraram a ação .
O Canyon vendeu a ação e
comprou bonds conversíveis . Estes bonds tambem se beneficiariam com as ações
em alta , entretanto eles perderam valor pelo fato de as opções para converte-las em ações terem perdido valor ,
dado a opção pelo take-over em dinheiro. Se a transação tivesse sido concluída
, o preço dos bonds teriam escorregado para baixo , mas ao contrario do ativo , a falha no “
take-over “ em dinheiro poderia ter causado uma alta no valor da opção . Isso
combinado com a receita dos pagamentos de juros poderiam ter fornecido uma proteção
para o prejuízo.
Como investidores de valores
, o Canyon se volta para o que se convencionou chamar de empresas “ estressada
“ como a Edison . Ainda que estas empresas não acabem em falência , os fundos
mútuos e outros gerentes de posições compradas tendem a sair fora aos primeiros
sinais de dificuldades . No primeiro trimestre de 2007 , duas das maiores
holdings do Canyon , eram a Williams Company e a El Paso Corporation , ambas
cias que operam gás canalizado , tinham pego dinheiro emprestado no inicio de
2000 para expandir em fibras óticas
uma movimentação que
ocasionou cortes no risco das agencias
para o pior dos níveis de
classificação “ ativos podres “ em 2002. A El Paso pegou dinheiro pesado para
entrar no negocio de energia . “ Estas cias eram boas na busca por lucro ,
porque elas na corrente de atenção principal depois de estar tao perto dos
problemas , “ diz Julis . Após uma extensa pesquisa , o Canyon comprou a divida
de ambas as empresas e logo após , o investimento se mostrou lucrativo ,
compraram tambem as ações , cujos preços , de novo ainda não refletiam as
prospecções corporativas .
O sucesso do Canyon através
dos anos tem sido consistente. Seu único ano de perdas foi em 1998 , quando o
flagship perdeu aproximadamente 15,75% . O problema ocorreu em Agosto , quando
o fundo tropeçou depois da Rússia ter desvalorizado sua moeda e deixou de pagar
seus débitos . O Canyon estava investindo em débitos de mercados emergentes e
ganhando dinheiro por vários anos antes de 1998. Julis e Friedman achavam que
podiam analisar os débitos dos paises usando a mesma abordagem que eles usaram
para analise de débitos de empresas. Afinal de contas , os mercados tendem a
ser relativamente líquidos e no inicio de 1990 , os governos dos paises
emergentes estavam ficando mais responsáveis no aspecto fiscal e os acordos de
dividas ficando mais padronizados.
Depois do prejuízo , a
decisão do que fazer era simples: “ Nos vimos claramente que não tínhamos
vantagem competitiva naquela área ,” diz Friedman . Ele e Julis venderam todas
as posições de débitos de mercados emergentes do portfolio , mesmo porque ,
eles sabiam que estavam jogando seus direitos no mercado em queda . Mesmo com a
compreensão de prejuízos naquele ano eles decidiram pagar pesados dividendos
para a turma da pesquisa , para assegurar que seus funcionários não
abandonariam o navio . “ Não foi culpa deles , e eles tem feito um ótimo
trabalho,” diz Friedman.
Em situações como essa de
Agosto de 1998 , quase todos os mercados se movem devagar , uma lição que o
Long Term Capital Management aprendeu em etapas quando o fundo acabou perdendo
dinheiro , mais de 92% do seu dinheiro , após o default da Rússia . Friedman e
Julis perceberam a conexão e aprenderam com ela : Mantenham –se naquilo que VCs
entendem e que tenham uma vantagem competitiva, e estejam conscientes que num
mercado derretendo , podem haver muitas correlações entre as varias posições do
portfolio que ninguém espera que hajam . Estas lições levaram os dois a
proteger seu portfolio , quando eles suspeitarem que os mercados estejam
prestes a “ cair “ .
Julis e Friedman preferem
estar no poder , e isso se reflete na maneira como eles lidam com o dinheiro e
do jeito que eles gerenciam a sua firma do hedge fund. Diferente de muitas
firmas , que travam seus investidores por dois ou três anos , o Canyon deixa
seus clientes sacarem seu dinheiro a cada três meses dos fundos estrangeiros e
uma vez por ano dos grandes fundos de investidores domésticos. Eles querem
sempre deixar seus clientes a vontade para tirar seu dinheiro quando quiserem.
“ Nos olhamos esse jogo entre , obrigações e ativos com muito cuidado , “
balanceando as posições de curto e de longo prazo do portfolio , diz Friedman .
Para dar suporte a esse equilíbrio , o fundo normalmente não usa alavancagem e
cerca de 1/3 dos ativos estão em ações liquidas e mais de 1/4 estao em
créditos bancários , o que sempre são muito fáceis de liquidar. A
preocupação com o futura da empresa tambem influencia os candidatos a emprego
que Julis e Friedman escolhem . Eles procuram jovens inteligentes e que
trabalham duro para poderem sintetizar informações eficientemente.
“ Eu procuro por talentos
intelectuais crus , mas procuro tambem junto a isso ética e tônus emocional,”
diz Friedman.
“ VC pode ganhar muito mais
dinheiro dando mais telefonemas
do que qualquer um , em
sendo brilhante . “ Uma vez que as chamadas são feitas , no entanto , o
analista tem que ter condições de elaborar as informações para o ingrediente
essencial e explicar o que eles vêem , que os restantes não .
“ Warren Buffett e famoso
pela sua extraordinária acuidade assim como sua habilidade em comunicar suas
idéias de maneira clara , direta , e honesta . Isso tambem e alguma coisa que
deveríamos aspirar tambem , “ diz Friedman .
Friedman e Julis tambem
procuram candidatos com inteligência emocional – do tipo , quão bem um analista
ou gerente de portfolio interage com os investidores e outras firmas ,
corretoras de Wall Street e equipes de gestão corporativas , e quão
especializados eles são na leitura dos players sentados do outro lado da mesa .
“ No final do dia , VC esta lidando com um jogo de probabilidades no qual o
julgamento das pessoas tem muita importância , “ diz Friedman.
Friedman e Julis gastaram
muito tempo na construção de seu negocio . Julis gosta de dizer que no Canyon
eles gerenciam o dinheiro e gerenciam o negocio de gerenciar dinheiro. Para
esse fim , eles construíram um grande “ back- office “ com mais da metade dos
profissionais devotados a operações e uma alta e sofisticada rede de sistemas e
de controle do risco .
A experiência de trabalho e
o nivel educacional explica muito do papel que cada pessoa desempenha no Canyon
hoje. Friedman freqüentou Harvard como subgraduado , onde ele estudou física ,
e ai foi para Oxford na Marshall Bolsas de Estudo , antes de retornar para
Harvard para os graus mais avançados. Seu pai , e o pai de seu pai que morreu
muito cedo e que não pode voltar para o colégio após a II guerra mundial ,
sempre deram muita importância para educação de Harvard , e que disse a seu
filho , que o seu primo teve muito sucesso seguindo esse mesmo caminho . Apesar
de aconselhar seu filho a ir para a
escola de direito , ele tambem o aconselhou a não praticar o direito e nunca
trabalhar para pessoas desagradáveis e ele disse isso de maneira muito ilustrada
, diz Friedman.
Julis , foi para a
Universidade de Princeton como subgraduado antes de ir para Harvard , onde se
graduou em 1981 . Seu primeiro emprego foi nuam firma de direito , Wachtell ,
Lipton , Rosen & Katz , onde ele trabalhou direitos crediticios de
advogados . Ele tambem escreveu artigos , inclusive para a revista de Los
Angeles , no qual ele discute como artistas , incluindo Jerry Lewis , de
maneira muito criativa usou a lei de falências . Em 1983 Julis recebeu uma
oferta de emprego da firma Drexel para trabalhar numa empresa na area de
investimentos danosos. Graduado depois pela Harvard um ano depois de Julis ,
Friedman se juntou ao grupo de fusões e aquisições do Goldman – Sachs , fora da
escola e trabalhou la ate 1984 , quando
Julis o chamou e disse a ele a respeito de um trabalho na Drexel como um
interlocutor entre as finanças corporativas e o departamento de títulos de alta
renda .
Michael Milken ajudou a
incrementar o boom das fusões e aquisições do ano de 1980 com o financiamento
dos “ Junk-Bonds “ , pelo menos esse
mercado quebrar em 1989 . “ E difícil para mim imaginar um lugar melhor
para aprender esse negocio,” diz Friedman .
Mike tem relacionamentos
incríveis com empreendedores inteligentes ,e agregou valor por ouvir atentamente
e responder criativamente ,” diz Friedman .
Nos sempre achamos que os
melhores acordos , VC pode faze-los com as pessoas que VC tem um bom
relacionamento e que são tambem inteligentes no sábio mercado de capitais . Se
nos pudermos adicionar valor pela inventividade e criatividade e solucionar
problemas para eles , nos podemos criar excelentes retornos de investimentos
numa base de risco ajustado .”
Julis concorda que o talento
de Milken foi criar uma rede de pessoas muito inteligentes , alguma coisa que
ele ainda faz através das conferencias do Milken Institute . “ O homem continua
atrair as pessoas em volta dele – Premiados do Nobel , gente de negócios ,
cientistas , que querem aprender a respeito do mundo . Ele basicamente olha
para o aspecto financeiro como uma janela de como o mundo funciona e ai
verifica os pontos de alavancagem que podem tentar fazer um diferencial.”
Eles gastam um bom período
de tempo e atencao estando no salão de trades e focar em quem esta fazendo o
que para quem e lendo aqueles sinais muito bem . Eles tem uma janela muito boa
.” Estas são as mesmas coisas que Julis e Friedman dão valor na sua própria “
loja “ : conhecer o mercado muito bem e ter uma visão muito clara das
oportunidades que outros não vêem . BH. 06/07/2008.
Pesquisa , Tradução , Divulgação : Miguel Moyses Neto Se gostou
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