Bernay Box O Bom Tempo Das “ Small Caps

Hedge Hunters ( highlights ) - 08

  

               Catherine Burton   -- Bloomberg Book

                  Bernay Box

        

        O Bom Tempo Das “ Small Caps

Bernay Box , na sua própria avaliação , não e realmente um homem paciente . Ele encontrou a mulher que se tornou sua esposa na primeira ou segunda semana do ano de calouro na Universidade de Baylor e já em abril eles fugiram para se casar.

Tiveram seu primeiro filho em 14 meses mais tarde . “ Eu tenho uma percepção muito clara de quem eu sou , “ diz Box e eu gosto das coisas feitas rapidamente . “

E ele faz mesmo , e muito bem , mas não porque ele corre atrás das coisas . Box pode ser o tipo de quem se move rapidamente em algumas áreas da sua vida , mas quando se trata de investir,

ele e a paciência em pessoa e isso diz ele , e a sua grande vantagem.

Box , quarenta e cinco anos , dirige o Bonanza Capital em Dallas e ele procura pelas small caps (ações de pequeno valor unitário)

que no mínimo vão dobrar de valor , e se não dobrarem , subirem muito ou quintuplicar num período de três anos .

Para “ vender “ ele quer ações que percam todo o seu valor dentro de doze a dezoito meses . Para esse tipo de retorno , VC precisa de estar disposto a esperar . “ Nossa maior vantagem competitiva e ter um “ time frame “ bastante longo , e isso cria uma maior possibilidade de estar certo , “ diz Box .

Com o seu time de investimentos de oito pessoas , Box visualiza um cenário para $ 510 milhoes . Em julho eles tinham 99 acoes  em que estavam apostando, iriam subir de preço e o restante avaliando que iriam cair . Box começou sua firma em 1 de Marco de 1999 e o fundo deu um retorno médio de 16,3% por ano depois das taxas . Ele teve um ano de perdas , 2002 quando o fundo esteve pra baixo em 4% comparado com o índice Russel de “ small caps “ que caiu 21% .

Apesar de continuar a receber dinheiro de clientes antigos , o seu fundo esta fechado para novos investidores . O seu alvo no longo prazo e dar um retorno médio de 20% anual para seus investidores. A decoração de seu escritório e simples mas simpática . A área de recepção tem um grande tapete de couro e la , com uma mesa dando suporte a um imenso vaso de margaridas . As portas blindex tem guardas de bronze cobertas com couro . Usava calca kahki e um blazer azul no dia que o conheci , Box tem boa aparência e uma maneira gentil de tratar e se parece com aqueles enormes backs de defesa de um time de football americano.

“  VC realmente tem que olhar para os próximos dois ou três anos e se perguntar se as pessoas vão comprar aquele produto

diz Box .” VC tambem tem que avaliar a equipe gerente , compreender suas motivações se eles tem a habilidade para entregar seus produtos .”

O entendimento destes temas parecem vir naturalmente para Box . Ele aprendeu sobre modelos de negócios na infância .

Ele e o quinto de uma família de empreendedores , e ao longo dos anos seu pai Boyce investiu em imóveis , petróleo e gás , casas moveis , restaurantes , hotéis , mineração , e seguros .

“ Ele sempre quis começar coisas novas , “ diz Box.

Observando seu pai , o ajudou a compreender o que faz um negocio funcionar bem – e o que pode dar errado .  Ele se lembra do seu pai no negocio de petróleo e gás no inicio dos anos de 1980 . Entre 1978 e 1981 , o preço do óleo cru subiu de $ 14 para os $ 40 dolares , empurrado pela baixa produção no Oriente Médio , por causa da revolução Iraniana e da guerra Iran

Iraque . Os produtores domésticos vieram ao mercado na medida que os preços subiam , e eles ganharam muito dinheiro ate que os sauditas aumentaram a produção , puxando os preços para $10 dolares o barril em 1986 . “ Aquilo me ensinou que todos os negócios , inclusive todas as industrias são cíclicas , “ diz Box . “ Nunca houve um so cenário em que as arvores cresceram sem parar .”

Para preencher qualquer lacuna , do que aprendeu no joelho de seu pai , Box em 1980 deu um jeito de estudar negócios na Baylor , a mais antiga universidade do estado em Waco , Texas .

Após sua esposa se engravidar ele deixou a escola por um ano e meio para trabalhar com seu pai em vários negócios , operando mineração de ouro e prata , mas depois deixou , eventualmente se graduando, e já pai de dois .

Box estava fascinado com o mercado de ações , e seu heroi durante seus dias de faculdade era Ivan Boesky , que ganhou milhoes de dólares apostando e fazendo arbitragem em ações de empresas em fusão . “ Eu queria saber como ser igual Ivan Boesky ,” ele diz – ate que Boesky foi preso por em 1986 acusado de “ informação privilegiada “ . Este evento tirou da cabeça de Box sua vontade de se tornar juiz de fusões .

Ao invés disso com o diploma nas mãos , foi trabalhar para um pequeno banco de investimentos em Dallas , chamado Rauscher

Pierce , agora parte do RBC Dain Rauscher , especializado em small caps ( ações de pequeno valor unitário ). “ Eu gostava da idéia de achar empresas que estavam fora do radar , “ ele diz .

O que ele não gostava era de ser um vendedor , e após um ano e meio ele largou , para se tornar gerente de portfolio no First Republican Asset Management , uma das maiores empresas de gestão de ativos em Dallas naquela ocasião .

Com o apoio de Shad Rowe , o chefe do Greenbier Partners , um hedge fund de Dallas , Box conseguiu o seu próprio hedge fund em 1992 , gerenciando contas separadas para indivíduos possuidores de grandes fortunas . Ele mais tarde fundou um pequeno fundo de outros fundos que incluíam o Maverick Capital de Lee  Ainslie .

Um estudante de modelos de negócios Box viu após alguns anos que dirigir contas separadas não era uma abordagem ótima para uma firma de investimentos. O negocio não tinha escala . Quanto mais contas VC tivesse , maior era o trabalho administrativo do back-office e mais comunicações VC teria com seus clientes . Geralmente quando VC fazia uma operação , o cliente te chamava e queria saber porque VC comprou ou vendeu aquela ação e era a mesma discussão de novo e de novo. Na medida que seus negócios cresceram , ele se tornou cada vez menos um investidor , o que ele adorava , e cada vez mais um administrador, o que ele não gostava .” Minha esposa percebeu esta tendencia perturbadora de eu estar de mau humor o tempo todo , “ ele diz . Ele chegou a conclusão que precisava mudar sua tática .

Naquela ocasião , três gerentes de hedge funds , Jim Smith , Houston Hall , e Jimmy Gallivan , de quem ele sublocava seu espaço de escritório , o convidou para encontrar com uma corretora , a Montgomery Securities . A Montgomery , que mais tarde foi comprada pelo Bank of América estava promovendo seu principal negocio , bastante razoável naquela ocasião para hedge funds . Os serviços de corretagem podem incluir tarefas de custodia e de administração , assim como emprestar ações com objetivos de “ venda “ e dinheiro, com objetivos de aumentar o tamanho de ganhos. Todas as informações podem ser recebidas e enviadas através da internet . Box viu uma luz nisso . Ele poderia começar seu próprio hedge fund e deixar Montgomery tomar conta da administração, para que ele pudesse finalmente se concentrar nos investimentos.

Ele trabalhou num modelo de negócios durante vários meses e disse a seus clientes que estaria começando um fundo que iria comprar “ small caps “ e vende-las rapidamente. 

Bolar um nome para a nova aventura levou muito menos tempo do que levantar dinheiro para a nova missão. “ Eu era tao ingênuo , “ diz Box . Ele achou que um terço talvez metade , dos ativos viessem dos seus clientes originais e que eles o seguiriam para o novo hedge fund , e que ele começaria com $20 milhoes ou mais. Da ultima vez ele lançou o Bonanza com $2 milhoes . O que ele não contava foi o quanto este fundo seria grande para seus clientes . Com contas separadas eles poderiam tirar seu dinheiro na hora que quisessem e eles sabiam de suas posições .

Eles pagavam ao Box 1% de taxa de gerencia . Agora Box estava pedindo a eles que pagassem 15% de quaisquer lucros que tivessem e que eles so poderiam sacar dinheiro uma vez a cada trimestre e ainda com um mês de aviso antecipado . Eles tambem não saberiam de todas as posições de seus portfolios ; de fato eles teriam que ficar satisfeitos com uma carta de performance e uma auditagem anual .

“ Olhando para trás , eu estaria feliz , de conseguir $ 2 milhoes disse Box com uma risada .

Os primeiros anos foram cruéis . “ Eu comecei com uma assistente e com um terminal Bloomberg , um telefone e uma mesa pequena quebrada , “ ele diz . Era um dia de 24 horas ,de segunda a sexta e trabalhava aos sábados e metade dos domingos fazendo o “ Back-Office “ que não era coberto pela corretora e outros negócios relacionados . Felizmente ele morava a três blocos dali .

O começo tinha seus desafios , mas ele estava fazendo o tipo de investimento com a pesquisa do detalhe que ele gostava.

“ Eu nunca entendi o modelo de um gerente de portfolio em Boston e New York ou San Francisco que chama seu analista , que provavelmente esta em New York , e pergunta a ele o que esta acontecendo com o negocio de asfalto em Phenix , Arizona.” Porque será que o cara não pega um avião e vai a Phenix conversar com um monte de empresas de asfalto ? “

diz Box . Da mesma forma se VC quiser saber como  o negocio de gás e petróleo anda no Golfo do México , VC tem que ir la e ver por si mesmo . E assim que VC mantem o dedão no pulso e vê o que esta acontecendo com o negocio . “

Apesar de Box querer saber de tudo que acontece nos seus negocios , ele não e particularmente preocupado com o que os outros investidores pensam. Ele tende a ser um “ contrario “ e não gosta de papo com outros analistas e investidores.

“ Eu não gosto de falar com os outros porque diminui a minha propria elaboração . “ Eu penso que isso pode nos ajudar aqui em Dallas , melhor do que em New York , onde o ruído do mercado pode algumas vezes atrapalhar o processo de elaboração.” 

Não e dificil para Box comprar ações de empresas em setores que todo mundo detesta , como e 2001 e 2002 quando ele estava comprando ações do setor de energia , e em 2002 e 2003 quando ele tomou gosto pelas aéreas pequenas. Ele sempre pega suas idéias de “ venda “ olhando para pequenas coisas

“ quentes “ que todo mundo quer possuir , aquela ação que VC e um idiota se não comprar. “ No meu caso gosto de ir para a festa para ver quem esta bêbado , “ diz Box .

“ E eu gosto de ver o fogo quando esta saindo das cinzas.”

A tendencia contraria de Box eram evidentes quando ele investia na Deckers Ourdoor Corporation , quem faz as sandálias Teva e Uggs , aquelas botas ambíguas de pele de ovelha que todos os astros e escolares da alta de Hollywood

gostam de usar. Foi em 2001 , quando os analistas estavam pessimistas em relação a ação , pelo fato da perda de estimativas da empresa por um trimestre ou dois . A ação caiu de cerca de $ 5 para abaixo de $ 3,50 , que o Bonanza viu como encorajador : os ganhos foram para baixo porque a demanda estava tao alta que a empresa ficou sem sua matéria prima principal , a pele de ovelha. Todos no Bonanza , ou melhor suas esposas e filhos compraram e aprovaram o produto . O CEO da Deckers tinha planos para novos designs , e então Box e seus analistas estavam confiantes que o crescimento iria continuar .

Mas levou tempo . O papel não pulou acima dos $ 5 , ate Abril de 2003 . No final de 2004 estava operando a $ 48

Box tambem caiu por uma outra obscura aventura em fins de 1999 ou inicio de 2000 , quando ele comprou a Hansen’s Natural que fazia bebidas , sucos e soda natural . Brett Hendrickson , desde que veio trabalhar para o Bonanza , era naquela época vebdedor numa firma de securities e lançou a idéia para Box .

Box encontrou com a gerencia e gostou do que viu . A empresa tinha uma boa marca e sua distribuição estava se expandindo pelas lojas de “alimentação e saúde “ do sudeste da Califórnia

para o nordeste da Califórnia e para o Arizona. Mais ainda , sua gerencia estava pensando na frente . As bebidas energéticas estavam decolando e o CEO da Hansen’s Rodney Sacks , estava com a idéia de desenvolver a sua própria , uma bebida chamada “Monster Energy “ que ele lançou em 2002 . A maioria dos analistas acreditava que ele não poderia competir com Coke e a Pepsi , e que estavam desenvolvendo bebidas energéticas tambem.

Quando Box comprou ações da Hansen , elas estavam operando a $ 4 dolares , e a empresa tinha um mercado de capitalização de $ 40 milhoes , significando que o Bonanza levou duas semanas para comprar ações suficientes para ter uma posição confortável . Novamente Box teve a paciência de esperar . As vendas de energéticos explodiram em 2003 e a Monster Energéticos se tornou a segunda maior em vendas , atrás somente da Red Bull . No primeiro semestre de 2004 , ação

estava pelos $ 14 ou 15 , e ai o Bonanza vendeu.

Estes tempos felizes colocam todos os pinos juntos na virtude da espera e da paciência. Eles levantam a questão se devemos sair ou ficar na posição. As ações da Hansen estavam operando a $ 20 e 25 no próximo período projetado de cash-flow.

“ Quando uma ação aparece no seu alvo de preço , a não ser que VC tenha um significativo upside dali , temos que começar a escalar para sair fora , “ diz Box .

Como aconteceu algumas vezes , Box acabou deixando dinheiro na mesa com a receita da Hansen .” Eu não tinha idéia de que nos próximos dois ou três anos a marca da Monster iria continuar crescendo e que esta valorização seria tao importante para as instituições,” diz Box .

De fato as ações subiram mais de cinco vezes nos próximos doze meses após vendermos , mas um dos ditos de Box e que quando outros investidores cessam de apreciar o quanto uma ação esta se valorizando , ele sempre sai fora . Ele sabe que inevitavelmente, o tombo vai ser tao forte e dramático quanto foi a subida .” A lei dos deuses do mercado . Nos não compreendemos o que faz o espírito animal acordar e decidir vender tudo de uma vez.”

Quando se trata de novidades , no entanto, nada parece mudar a mente de Box . Sua crença básica no longo prazo , ou modelos de negócios que persistem , o mantem longe deles . Ele teve a oportunidade de comprar uma parte do True Religion Brand Jeans , quando a ação estava a $ 0,80 . Ele passou batido porque tinha medo dos jeans vendidos a $150 não vingassem por muito tempo . “ E claro que nos estávamos muito errados”

diz Box. A ação subiu mais do que vinte vezes o seu valor pelos próximos dois anos. Mesmo assim ele se mantem contra novas manias e com a sua disciplina porque sua regra final e ter o tempo a seu favor , e não trabalhando contra.

Para proteção adicional , Box introduziu limites de tamanho de posição após uma experiência frustante quando “ vendeu “ uma ação em 1999 . Uma empresa chamada Metricom , chamou sua atenção como uma “ venda “ , e então ele pegou emprestado as ações e as “ vendeu “ , achando que a ação iria despencar e que poderia comprar mais tarde num preço menor . A empresa estava vendendo acesso sem fio para a internet  -- uma precursora do WI-FI – e tinha montado rádios de ricochete em pólos e cidades pelo pais inteiro .

A empresa estava empatando muito dinheiro , e Box não imaginava que o negocio pudesse funcionar . Era muito dispendioso para fazer e instalar as rádios e havia muito poucos clientes . Box começou a “ vender “ as ações em meados de junho , quando elas estavam a $ 10 e $ 11 .

Mas a Metricon tinha seus apóstolos . O sócio fundador da Microsoft Paul Allen era um dos donos majoritários , através da Vulcan Ventures. E a WorldCom naquela época estava a procura de outros meios para expandir seus negócios . Então ela decidiu colocar $ 300 milhoes de investimentos que o Allen disponibilizou para a Metricon . A injeção de dinheiro veio uma semana após o Bonanza ter-se posicionado na “ venda “ .

Em julho a ação estava operando perto de $ 30 . Após quatro ou cinco noites de sono doloroso Box decidiu comprar as ações de volta a $ 40 e $ 50 cada . Não havia uma maneira de estar tao errado . “ Em algum ponto , a necessidade de sobreviver tem que superar qualquer coisa que possa pensar .”

Box viu a acao escalar ate $ 103 , e continuou a sua pesquisa .

Ele percebeu que a contabilidade do subscritor não estava subindo de preço e então ele “ vendeu “ novamente quando ela estava a $ 80 e $ 70 e rolou ladeira abaixo ate a falência em julho de 2001 .

Nos dias doentios em que ação estava pulando pra cima , o valor da sua posição chegou a ser de 10%  para ele . De la pra ca ele decidiu que suas posições de “ venda “ seriam geralmente de 1 a 2 por cento do seu portfolio , com um maximo de 6 por cento . Ele imediatamente corta qualquer posição que ultrapasse qualquer destes patamares .

O maior desafio para Box e ter certeza de que o tamanho de cada posição faz sentido no contexto do portfolio inteiro . O ideal e que as melhores idéias tenham a maior parte do capital , mas quando uma ação já tenha subido 50% e tenha se tornado a maior posição , indubitavelmente não e mais a maior

 “ fazedora “ de dinheiro , porque ela já avançou demais .

“ O meu trabalho e meu maior problema -- e aquilo com que eu lido todos os dias – e ter certeza de que trabalho da ma neira mais apropriada com a minha equipe para entender os níveis de convicção , a respeito de algumas empresas em particular e compreender suas avaliações ,” diz Box . “ Tenho que ter certeza do capital alocado para os nomes corretos e nas melhores proporções.

Para fazer isso , Box pesa todas as informações – o modelo de negócios de cada empresa , os riscos que ela enfrenta , a experiência gerencial , se o índice de liquidez e bom – e decidir se a ação deveria ser 2 , 3 , ou 4% da posição . Se as condições da empresa melhorarem , ele ira comprar mais ações , desde que ela tenha mais potencial para no mínimo dobrar de valor .

Se uma ação estiver próximo do seu alvo , e não se espera que ela avance mais , ele começa a reduzir a posição para que possa liberar o dinheiro para investir numa outra operação com maior potencial de ganhar dinheiro.

Para ter certeza que esta atualizado com todas as informações que seus analistas revelam , todos alimentam qualquer dado disponível de qualquer empresa – sejam dados de novas previsões de ganhos ou um “ papo “ com um dos executivos da empresa ou de um concorrente – num banco de dados . Quando Box decide no tamanho da posição e do preço alvo , no qual ele pretende operar , passa a informação para Cody Reynolds , o operador executivo do Bonanza . Ele da a Reynolds algumas coordenadas , para que as oportunidades não sejam desperdiçadas . “ Se VC tem um preço—alvo para decidir e seus limites são de $ 0,20 ou $ 0,40 longe de onde o mercado esta

VC precisa dar ao trader a habilidade para usar sua discrição .

Ele tem um “ feeling “ melhor para as movimentações de curtíssimo prazo do “ book “ de ofertas,” diz Box.

Aprender fazendo e uma abordagem importante para investimentos em “ small-caps “ , diz Box , porque a analise tende a ser menos acadêmica do que nas “ large – caps “.

Nos pensamos que essa coisa de eficiência de mercado e um monte de besteiras . “ diz Box , pelos exemplos que , os precos das ações refletem todas as informações disponíveis.

Box , que fala de tempos em tempos com sua alma mãe , diz que o conselho que ele da para estudantes que querem entrar para o jogo dos hedge funds , e desenvolver habilidades que fazem com que eles sejam realmente muito bons naquilo que fizerem e diferentemente de todo mundo . Em fazendo isso , ele diz , não se preocupe com o que as pessoas pensem . “ VC tem que jogar o seu jogo,” ele diz . VC tem uma maneira , uma mentalidade , um passado , uma herança genética para fazer coisas de uma jeito todo seu . Desenvolva estas habilidades e faca tudo do seu jeito.” Continue aprendendo . Constantemenete desenvolva sua arte e torne–se cada vez melhor . “ A sua palavra final nos investimentos .”

 “Mantenha seus olhos , para onde a bola esta indo , e não para onde ela esta .”  BH 09.07.2007

Pesquisa , Tradução , Divulgação : Miguel Moyses Neto  Se gostou desta matéria , divulgue para seus amigos.

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