O Problema Do Conhecimento Nos Mercados Financeiros

Pesquisa & Traducao : Miguel Moyses Neto

1-  Os Investimentos englobam o mundo todo e todos que estão nele, então procure saber e compreender tudo.

Este ponto e uma outra maneira de colocar os aforismos de Woody Allen : “ Confidencia e o que VC tem antes de compreender o problema “.

Investimento, em sua maior parte, e um profundo exercício de humildade. Ele tem uma historia suja com desastres, normalmente baseados em uma confidencia exacerbada, formada, e cercada sob um forte consenso de opiniões. Todos os investidores profissionais, deveriam ter como primeiro objetivo evitar equívocos e desastres no sentido de em primeiro lugar “não saírem feridos”. Isto não e tao simples como parece. No ponto em que VC começa a sentir que afinal VC já esta compreendendo como ser um investidor de sucesso e o ponto no qual VC esta mais suscetível de cometer tais erros. Não tenha pressa para celebrar quando as coisas estão indo bem, preocupe-se sobre o que vai acontecer no próximo passo.

2-Como VC sabe? Esta questão tem uma importância acima de todos os outros investimentos.

A epistemologia não e um trailer para o estagio real dos negocios. A maioria dos gerentes de fundos estão bastante acostumados com a ideia de que quando são consultados sobre um investimento para explicar sua filosofia, o que eles realmente estão sendo consultados para fazer e descrever a metodologia dos seus investimentos, usando o jargão de uma indústria aceita das categorias, tais como “Valores Para Investir”, “Fundamentos de Investimentos” “Crescimento de Investimentos” “Investimentos Com Responsabilidade Social” “ Investimentos Tecnicos” ou “Investimentos Contrarios”. Os consultores tem um processo por onde eles tem que moldar os gerentes em um daqueles boxes, para que os gerentes possam se acostumar a teclar nos boxes que se moldam a eles melhor e então esquecer sobre tudo aquilo. E um exercício superficial na melhor das hipóteses, sempre ditados pelo departamento de marketing. Não vamos fingir que isso tem algo a ver com filosofia. Tambem não vamos imaginar que os investidores operam sem uma filosofia de modo de trabalho no qual o sucesso deles ou o fracasso depende, ou de fato em qual sucesso ou falha do mercado inteiro no qual eles operam depende. E somente isso, surpreendentemente como pode parecer, este modo de trabalhar tem muito pouco tempo de respirar ou de escrutínio.

A melhor exceção conhecida para este silencio entre os investidores profissionais e George Soros, possivelmente o único investidor renomado internacionalmente de nosso tempo que poderia ser chamado de um filosofo legendário. Tendo estudado com Karl Popper na London School of Economics, era perfeitamente natural para ele usar as ideias escolhidas das instruções dos problemas filosóficos do conhecimento para oferecer uma critica das modernas teorias econômicas dos mercados, as quais restaram da imaginação que este problema não existe. Em outras palavras ele trouxe o seu entendimento das rejeições de Popper da nocao de certeza cientifica para as salas de aula de Economia, para a qual foi ensinada a Hipotese do Mercado Eficiente – a qual tem como premissa a nocao da informação perfeita.  

Ele obviamente não esta sozinho nisso, mas não esta acostumado e tentar produzir uma teoria de comportamento de mercado, o qual se contem dentro de uma concepção critica de conhecimento, e para articular esta teoria de uma forma rigorosa, e enquanto isso continuar operando como um dos maiores investidores e realizadores de sua geração. Lendo seu trabalho, ou ouvindo Soros falar, e bastante impactante da maneira como ele fala de sua vida nos negocios, como se fosse operada em um outro mundo a parte da sua filosofia. O problema arraigado de construção de uma ponte entre estes dois mundos esta claramente evidente, tudo muito facilmente resultante de uma serie de ideias levadas muito a serio por nenhuma das comunidades de investidores ou dos filósofos. Nos vivemos num mundo de especialistas que deixam muito pouco espaço para esta espécie de transição. Isso pode dar um pista de como proeminentes investidores tendem a dizer muito pouco no que concerne a questões filosóficas. Podera levar o tempo de uma vida e envolver serias dores de cabeça, ou ate embaraços.

Por outro lado, parece que a maioria dos grandes investidores ( ou pelo menos aqueles sobre os que eu tenho lido ou conhecido ) estão de fato trabalhando com ideias altamente mais sofisticadas sobre o conhecimento, do que eles realmente articularam, e se eles o fizeram assim, foi em termos que poderiam ser facilmente ligados a quaisquer linguagens de filosofia. Isso se aplica muito ao que Warren Buffett aparenta na sua falta de arte, e que gosta de fazer seus insights parecerem tao fáceis e diretamente para a frente como sendo um senso comum auto evidente, na medida que o faz convidando o menos conhecedor mas com as mais bem sucedidas figuras, como Greg Perry, o investidor Australiano (que teve a melhor sorte de encontrar em 2003) cujo talento fica atrás do extraordinário sucesso do Colonial First State na Australia nos anos de 1990, mas cujas mensagens, como os gerentes dos fundos de varejo, estavam quase sozinhos e almejando a categoria padrão da indústria.

O que distingue estas pessoas e uma altamente sofisticada compreensão do que e o conhecimento em que eles podem confiar e do que eles não podem, em que nível, quando, e em qual contexto. Mas não espere muitos deles para articularem isso, ou para explicarem a si mesmos nestes termos.

3-Suspeite de quaisquer coisas as quais podem fazer com que os investimentos aparentam muita facilidade.

Os investimentos são atividades que requerem a formação de claras crenças sobre o futuro. A maioria dos investimentos e suas regras que VC pode encontrar irão tentar prover algumas regras em sua maioria, sobre como VC deve se comportar sobre o que deve fazer neste particular de ativos e suas circunstancias. Mas esteja alerta do perigos achar atalhos, se eles envolverem super-estimativas sobre confiabilidade que podem iludir a respeito de  quaisquer crenças no futuro. Investimentos e uma atividade humilde porque traz para nos encarar de frente com a falibilidade do conhecimento humano. O seu sucesso ou o fracasso irão provavelmente depender da adequação e da qualidade das acomodações que VC possa fazer com esta falibilidade. Por outro lado, pode ser simplesmente boa sorte, ou ma sorte.

Numa enquete intitulada “A Fixacao Das Crencas”, a qual apareceu na Popular Science Mensal em 1877, Charles Pierce, que e reconhecido como o pai e fundador da American School of Philosophy conhecida como Pragmatism, escreveu :

“Poucas pessoas tem o cuidado de estudar a logica, porque todo mundo reserva para si mesmo ser proficiente o bastante para a área do racional .... Nos viemos do nosso total poder de desenhar inferências da ultima das nossas faculdades, porque não e tanto somente o presente mais natural, e sim uma longa e difícil arte.

4- A historia e a sua melhor guia para o futuro, e então torne-se um historiador, e um colecionador de estórias.

Em sua aula no ano de 2010, intitulada “O Caminho Pela Frente”, George Soros disse : “ Eu vejo os mercados financeiros como uma ramificação da historia.” As crenças nacionais sobre o futuro são, sem exceção, de alguma maneira baseadas sobre as observações que tenham sido feitas no passado, quando foram colocadas atraves de testes rigorosos e encontrados como se tivessem poder. Assim o reclame de que “as performances passadas não são uma guia para performances futuras” apareceriam como tendo algumas definições significativas, e quase nunca levadas em consideração sobre valores pelos investidores. Isso e porque nossas observações no passado em geral são nossas únicas referencias que temos para o futuro. De preferencia o interessado deveria ler algo como : “ performances passadas contem uma relação muito complexa para as futuras performances as quais envolvem vários outros fatores, e muito cuidado deveria ser tomado quando fazer estas inferências porque elas tem probabilidades de estarem equivocadas.”

As estórias são a essência da historia e são frequentemente as melhores referencias de conta-las, estabelecer convergências para o conhecimento humano com todas as suas contradições e subjetividades. Eu sempre me preocupo, quando invisto em uma área ou uma indústria onde tenho conhecimento suficiente das estórias que ocorreram em sua trajetória. Isto e o que vou fazer provavelmente para evitar e causar potencialmente equívocos sérios. E claro, em função do poder delas, as estórias são passiveis de serem usadas de uma maneira manipulativa, e a única defesa real que temos contra isso como investidores e sermos historiadores, para saber quando uma estória contada esta deliberadamente incompleta, e não descansar ate que possamos ver o bastante do quadro, para aplicar um nível de julgamento adequado para o risco. O tempo e o melhor meio de desmascarar estórias manipulativas, porque as opiniões de consenso, as quais fizeram a decepção possível irão geralmente ter dissipados : e por isso há o valor de colecionar as estória o mais distante assim como do passado recente, para adicionar a própria experiência de alguém. 

A London Stock Exchange pode ser arrastada de volta para a Royal Exchange, e ai também para o Jonathan’s Coffee-House, cujo, em 1968 comecou a publicar uma lista de acoes e preços de commodity após um numero de dealers tinham sido expelidos da Royal Exchange. Mesmo após isto acontecer, Joseph de la Vega – um escritor holandês e empresário – ter escrito uma dos livros mais conhecidos sobre o mercado de acoes, intitulado “A confusão das Confusoes, no qual ele alertava os investidores para a imprevisibilidade e da mudança dos mercados e da importância e da paciência de longo prazo nos investimentos. Depois do sucesso espetacular da Dutch East India Company e da Dutch West India Company no século 17, somente 20 anos após as ofertas publicas de negocios securitizados, tornou-se possível para o Jonathan, se tornar o grande manipulador e destruidor dos mercados desde os dias da mania da tulipa: a bolha dos mares do Sul. Isso foi um dos vários antecedentes diretos do boom do dotcom. A esta altura já havia ate mais uma nova oferta para a “companhia de conseguir uma nova e grande alavancagem, mas ninguém conhecia o que era .” Eu poderia pensar em algumas poucas companhias que flutuavam entre 1999-2000 de algo semelhante que poderiam ser mencionadas. 

5- Pense nos mercados financeiros como um organismo vivo e estranhamente inteligente.

Mercados grandes e líquidos são sistemas altamente complexos, os quais refletem leis sem tempos definidos e equilíbrios eficientes, mas todos eles subjetivos, irracionais, com uma espontaneidade caótica de julgamentos humanos, mantidos longe de uma total variedade de emoções. Pessoalmente eu penso nos mercados financeiros como uma espécie grosseira, onde o trabalho do investidor e para ficar em cima da sela pelo maior tempo possível. Talvez seja por isso que as vezes demoram dez anos para que sigam para lugar nenhum. Soros cunhou o termo “reflexividade” em relação aos mercados, para destacar o fato dos participantes do mercado serem ambos: observadores abstratos procurando compreender e os agentes cujas intervenções trazem as mudanças para serem bastante observadas e que estes dois papeis podem interferir e confundir entre si. Por exemplo, num período como a bolha das ponto.com, quando todos e cada metades de plano de negocios com a palavra Internet na primeira pagina e um grande nome de banqueiro internacional na contra capa, estava destinada a valer bilhões de dólares. Porque algumas pessoas acreditavam, aquilo se tornava verdade, pelo menos por um período. O desastroso boom dos créditos sub-prime em 2005-2007 representou o mesmo processo escrito ate muito maior. Mais ainda em função dos mercados expressarem a si mesmos em números, o feed-back dos participantes eram instantâneos, e incrivelmente difíceis de ignorar. Eles deixam pouco espaço para interpretação e disputa.  

David Fuller, que tem sido um influenciador e estrategista nos mercados financeiros por varias décadas (e quem generosamente me deu e observou insights acurados, foi o primeiro que me ensinou como os mercados funcionam, bem antes de me tornar um gerente de fundos), usa o termo “self feeling” para descrever o processo de como os mercados estabelecem as baixas e altas e que estão nos extremos de distancia dos pontos de equilíbrio racionais. E ademais, porque os processos tem sido observados, o medo entre os participantes que pode resultar em enormes distorções faz com sejam mais prováveis de acontecer, porque as pessoas antecipam as antecipações dos outros da mesma maneira que VC poderia querer para tirar o seu dinheiro do banco se VC tivesse pensado que todos estavam prestes a faze-lo, mesmo que VC não tivesse problemas específicos com o banco.

Ainda assim existe um importante sentido, para não ser subestimado no qual os mercados estão “sempre certos”. George Soros aparentemente propõe um dualismo quando sugere que há uma realidade externa ou verdade contra a qual os preços dos mercados atuais podem ser julgados de alguma maneira como : corretos ou incorretos e ai e onde, para mim, este argumento e falho. Os preços dos mercados atuais são fatos da vida para os investidores num dado momento. Eles fornecem a arbitragem para nossos julgamentos e expectativas, e não o contrario. Os mercados líquidos e bem regulados são os agregadores de uma vasta variedade de opiniões a respeito do valor de um ativo. Esta agregação sempre contem uma importante verdade sobre a soma de todas as opiniões contidas ali e contra a qual seria muito difícil de argumentar se fosse o caso delas serem “super-ocultadas” pela assertiva de uma maior validação para quaisquer visoes individuais, ou uma visão teórica de “lugar algum”. O preco de mercado, se prefere chamar assim, fornece a o julgamento pelo qual os investidores precisam “viver”, o que e exatamente a razão da regulação de tais fundamentos importantes. 

No entanto, não e a mesma coisa como se disséssemos que todos os mercados são sempre eficientes, ou sempre levam em conta as informações perfeitas (as quais nos estivemos discutidos anteriormente, não existe). Ao contrario, elas representam as melhores informações sobre os preços pelos quais VC provavelmente tem condições de operar um ativo ao tempo em que quiser, nada mais do que isso. Existe uma frase dizendo que no mercado de curto prazo existem maquinas de votação. Isso obviamente convida a questão de como VC sabe quando elas estão somente “votando” ou quando elas estão apenas “avaliando”. A resposta para isso aparece ao redor de questões politicas sobre a natureza e o valor da democracia. Poucos de nos poderíamos arguir como uma proposição de que um processo de decisão da democracia, tem provado ao longo do tempo ser o melhor mecanismo para a tomada de decisões nas questões centrais sobre o futuro baseado em informações altamente imperfeitas. O valor de uma visão mediana originada de uma vasta amostragem de pessoas a respeito de julgamentos difíceis e mostrado por Francis Galston no seu anedotário sobre uma vaca. Na visita que fez a uma feira, onde havia uma competição onde estavam querendo adivinhar o peso de uma vaca após ter sido morta e vestida, na qual 800 pessoas participavam, ele percebeu que ninguém chegava nem perto da resposta certa, a qual era de 1.198 libras, a media de todas as resposta estava exata em 0,1% (1.197) . No final, isso acabou sendo uma mera “coincidência”, mas também se tornou uma experiência repetitiva. Em outras palavras, se quisermos sabre se o mercado esta votando ou avaliando, precisamos compreender a habilidade de votar para avaliar a evidencia. Entretanto, assim como as decisões democráticas podem ser definidas como distorções ( e a democracia em si mesma como se fosse na Alemanha nos anos 1930 ) assim também os mercados podem se tornar altamente distorcidos também. Tais distorções tendem a ser chamadas “ineficiências” ou simplesmente preços errados. Mas nenhum do termos parece correto. Seria melhor falar sobre uma distorção de processos. Uma das fontes de distorções e a publicidade enganosa. Por exemplo, imagine se na visitada feira Galton em 1906, houvesse um grupo de “experts” que reclamava ter feito um exame na vaca e tivesse colocado um proeminente pôster pedindo que eles descobrissem que o peso correto seria 2. 115 libras. Isso poderia causar a outros a suspensão de seus próprios julgamentos e assim deferir como se fosse uma visão aparentemente autoritaria? Muito provável. Nos mercados de acoes esse tipo de coisa pode tomar a forma de uma atividade promocional errada por uma cia almejando seu preco de acao, ou previsões agressivas de ganhos inseridas no mercado por um corretor. No aspecto extremo isso poderia parecer uma contabilidade fraudulenta. Existem muitas fontes de distorções, que podem surgir da psicologia humana, as quais podem ser examinadas e classificadas por comportamentos analíticos. Uma das mais poderosas delas podem ser chamadas de A Sindrome Das Roupas Do Emperador, onde aparece como a mais importante dos mercados, através de um tema de investimento especifico, e que se torna bastante difícil de ter uma visao da diferença sem se sentir estupido e arriscado de perder a base de clientes. O boom das dot.com foi um extraordinário exemplo disso como qualquer outro da historia.

Um outro exemplo relevante para investidores de cias de pequeno porte como nos mesmos, e uma situação na qual alguns eleitores são forcados a votar de uma maneira especifica. Na camadas inferiores dos mercados por exemplo, isso geralmente toma a forma de vendas forcadas, onde os fundos estão sendo almejados, o que aconteceu em 2009 devido a falência do Lehman. Em outras circunstancias poderiam ser fundos passivos tendo que comprar acoes porque estavam inseridas em um índice. Tals situações podem produzir distorções previsíveis no curto prazo e que poderiam pagar muito bem para compreender. Se VC vai comprar um ativo, ajudaria bastante comprar de alguém que esta vendendo por uma razão “sem ser votante”.

Finalmente, uma importante diferença entre mercados financeiros e bem definidos e que o mercado de gado esta constantemente em movimento e mudança de peso. Em outras palavras, eles tem um sistema em tempo real e são dinâmicos e em tempo algum há uma resposta estática e final. Nestas circunstancias a visão da media móvel do seu peso sempre sera um indicador lento, e nunca ira seguir o peso móvel do ativo imediatamente. Nos mercados este fenômeno ira tender a criar tendências onde mudanças significativas de peso ocorrem, estas tendências podem conter informações e previsões valiosas a frente. Tendencias são parte integrante da essência do mercado, e não são exógenas a ele. Assim sendo, alguns dos maiores fundos do mundo, e um novo fundo de Aman, buscam fazer nada mais do que acompanhar estas tendências sistematicamente baseadas numa analise extensiva de dados históricos, e com riscos estritamente gerenciáveis.

BH 22 05 2017

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Pesquisa,Traducao & Divulgação: Miguel Moyses Neto  Se gostou desta matéria , divulgue para seus amigos  ou também pode visitar nosso linkedin http://br.linkedin.com/pub/miguel-moyses-neto/28/971/9aa---Twitter: @mikenetIT onde VC poderá ver as principais agencias de noticias e os links das empresas & nomes mais famosos do mundo! ou simplesmente visite nosso blog :

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