O
Problema Do Conhecimento Nos Mercados Financeiros
Pesquisa
& Traducao : Miguel Moyses Neto
1- Os Investimentos englobam o mundo
todo e todos que estão nele, então procure saber e compreender tudo.
Este
ponto e uma outra maneira de colocar os aforismos de Woody Allen : “
Confidencia e o que VC tem antes de compreender o problema “.
Investimento,
em sua maior parte, e um profundo exercício de humildade. Ele tem uma historia
suja com desastres, normalmente baseados em uma confidencia exacerbada,
formada, e cercada sob um forte consenso de opiniões. Todos os investidores
profissionais, deveriam ter como primeiro objetivo evitar equívocos e desastres
no sentido de em primeiro lugar “não saírem feridos”. Isto não e tao simples
como parece. No ponto em que VC começa a sentir que afinal VC já esta
compreendendo como ser um investidor de sucesso e o ponto no qual VC esta mais
suscetível de cometer tais erros. Não tenha pressa para celebrar quando as
coisas estão indo bem, preocupe-se sobre o que vai acontecer no próximo passo.
2-Como
VC sabe? Esta questão tem uma importância acima de todos os outros
investimentos.
A
epistemologia não e um trailer para o estagio real dos negocios. A maioria dos gerentes
de fundos estão bastante acostumados com a ideia de que quando são consultados
sobre um investimento para explicar sua filosofia, o que eles realmente estão
sendo consultados para fazer e descrever a metodologia dos seus investimentos,
usando o jargão de uma indústria aceita das categorias, tais como “Valores Para
Investir”, “Fundamentos de Investimentos” “Crescimento de Investimentos”
“Investimentos Com Responsabilidade Social” “ Investimentos Tecnicos” ou
“Investimentos Contrarios”. Os consultores tem um processo por onde eles tem
que moldar os gerentes em um daqueles boxes, para que os gerentes possam se
acostumar a teclar nos boxes que se moldam a eles melhor e então esquecer sobre
tudo aquilo. E um exercício superficial na melhor das hipóteses, sempre ditados
pelo departamento de marketing. Não vamos fingir que isso tem algo a ver com
filosofia. Tambem não vamos imaginar que os investidores operam sem uma
filosofia de modo de trabalho no qual o sucesso deles ou o fracasso depende, ou
de fato em qual sucesso ou falha do mercado inteiro no qual eles operam
depende. E somente isso, surpreendentemente como pode parecer, este modo de
trabalhar tem muito pouco tempo de respirar ou de escrutínio.
A
melhor exceção conhecida para este silencio entre os investidores profissionais
e George Soros, possivelmente o único investidor renomado internacionalmente de
nosso tempo que poderia ser chamado de um filosofo legendário. Tendo estudado
com Karl Popper na London School of Economics, era perfeitamente natural para
ele usar as ideias escolhidas das instruções dos problemas filosóficos do
conhecimento para oferecer uma critica das modernas teorias econômicas dos
mercados, as quais restaram da imaginação que este problema não existe. Em
outras palavras ele trouxe o seu entendimento das rejeições de Popper da nocao
de certeza cientifica para as salas de aula de Economia, para a qual foi
ensinada a Hipotese do Mercado Eficiente – a qual tem como premissa a nocao da
informação perfeita.
Ele
obviamente não esta sozinho nisso, mas não esta acostumado e tentar produzir
uma teoria de comportamento de mercado, o qual se contem dentro de uma
concepção critica de conhecimento, e para articular esta teoria de uma forma
rigorosa, e enquanto isso continuar operando como um dos maiores investidores e
realizadores de sua geração. Lendo seu trabalho, ou ouvindo Soros falar, e
bastante impactante da maneira como ele fala de sua vida nos negocios, como se
fosse operada em um outro mundo a parte da sua filosofia. O problema arraigado
de construção de uma ponte entre estes dois mundos esta claramente evidente,
tudo muito facilmente resultante de uma serie de ideias levadas muito a serio
por nenhuma das comunidades de investidores ou dos filósofos. Nos vivemos num
mundo de especialistas que deixam muito pouco espaço para esta espécie de
transição. Isso pode dar um pista de como proeminentes investidores tendem a
dizer muito pouco no que concerne a questões filosóficas. Podera levar o tempo
de uma vida e envolver serias dores de cabeça, ou ate embaraços.
Por
outro lado, parece que a maioria dos grandes investidores ( ou pelo menos
aqueles sobre os que eu tenho lido ou conhecido ) estão de fato trabalhando com
ideias altamente mais sofisticadas sobre o conhecimento, do que eles realmente
articularam, e se eles o fizeram assim, foi em termos que poderiam ser
facilmente ligados a quaisquer linguagens de filosofia. Isso se aplica muito ao
que Warren Buffett aparenta na sua falta de arte, e que gosta de fazer seus
insights parecerem tao fáceis e diretamente para a frente como sendo um senso
comum auto evidente, na medida que o faz convidando o menos conhecedor mas com
as mais bem sucedidas figuras, como Greg Perry, o investidor Australiano (que
teve a melhor sorte de encontrar em 2003) cujo talento fica atrás do
extraordinário sucesso do Colonial First State na Australia nos anos de 1990,
mas cujas mensagens, como os gerentes dos fundos de varejo, estavam quase
sozinhos e almejando a categoria padrão da indústria.
O
que distingue estas pessoas e uma altamente sofisticada compreensão do que e o
conhecimento em que eles podem confiar e do que eles não podem, em que nível,
quando, e em qual contexto. Mas não espere muitos deles para articularem isso,
ou para explicarem a si mesmos nestes termos.
3-Suspeite
de quaisquer coisas as quais podem fazer com que os investimentos aparentam
muita facilidade.
Os
investimentos são atividades que requerem a formação de claras crenças sobre o
futuro. A maioria dos investimentos e suas regras que VC pode encontrar irão
tentar prover algumas regras em sua maioria, sobre como VC deve se comportar
sobre o que deve fazer neste particular de ativos e suas circunstancias. Mas
esteja alerta do perigos achar atalhos, se eles envolverem super-estimativas
sobre confiabilidade que podem iludir a respeito de quaisquer crenças no futuro. Investimentos e
uma atividade humilde porque traz para nos encarar de frente com a falibilidade
do conhecimento humano. O seu sucesso ou o fracasso irão provavelmente depender
da adequação e da qualidade das acomodações que VC possa fazer com esta
falibilidade. Por outro lado, pode ser simplesmente boa sorte, ou ma sorte.
Numa
enquete intitulada “A Fixacao Das Crencas”, a qual apareceu na Popular Science
Mensal em 1877, Charles Pierce, que e reconhecido como o pai e fundador da
American School of Philosophy conhecida como Pragmatism, escreveu :
“Poucas
pessoas tem o cuidado de estudar a logica, porque todo mundo reserva para si
mesmo ser proficiente o bastante para a área do racional .... Nos viemos do
nosso total poder de desenhar inferências da ultima das nossas faculdades,
porque não e tanto somente o presente mais natural, e sim uma longa e difícil
arte.
4-
A historia e a sua melhor guia para o futuro, e então torne-se um historiador,
e um colecionador de estórias.
Em
sua aula no ano de 2010, intitulada “O Caminho Pela Frente”, George Soros disse
: “ Eu vejo os mercados financeiros como uma ramificação da historia.” As
crenças nacionais sobre o futuro são, sem exceção, de alguma maneira baseadas
sobre as observações que tenham sido feitas no passado, quando foram colocadas
atraves de testes rigorosos e encontrados como se tivessem poder. Assim o
reclame de que “as performances passadas não são uma guia para performances
futuras” apareceriam como tendo algumas definições significativas, e quase
nunca levadas em consideração sobre valores pelos investidores. Isso e porque
nossas observações no passado em geral são nossas únicas referencias que temos
para o futuro. De preferencia o interessado deveria ler algo como : “
performances passadas contem uma relação muito complexa para as futuras
performances as quais envolvem vários outros fatores, e muito cuidado deveria
ser tomado quando fazer estas inferências porque elas tem probabilidades de
estarem equivocadas.”
As
estórias são a essência da historia e são frequentemente as melhores
referencias de conta-las, estabelecer convergências para o conhecimento humano
com todas as suas contradições e subjetividades. Eu sempre me preocupo, quando
invisto em uma área ou uma indústria onde tenho conhecimento suficiente das
estórias que ocorreram em sua trajetória. Isto e o que vou fazer provavelmente
para evitar e causar potencialmente equívocos sérios. E claro, em função do
poder delas, as estórias são passiveis de serem usadas de uma maneira
manipulativa, e a única defesa real que temos contra isso como investidores e
sermos historiadores, para saber quando uma estória contada esta deliberadamente
incompleta, e não descansar ate que possamos ver o bastante do quadro, para
aplicar um nível de julgamento adequado para o risco. O tempo e o melhor meio
de desmascarar estórias manipulativas, porque as opiniões de consenso, as quais
fizeram a decepção possível irão geralmente ter dissipados : e por isso há o
valor de colecionar as estória o mais distante assim como do passado recente,
para adicionar a própria experiência de alguém.
A
London Stock Exchange pode ser arrastada de volta para a Royal Exchange, e ai
também para o Jonathan’s Coffee-House, cujo, em 1968 comecou a publicar uma
lista de acoes e preços de commodity após um numero de dealers tinham sido
expelidos da Royal Exchange. Mesmo após isto acontecer, Joseph de la Vega – um
escritor holandês e empresário – ter escrito uma dos livros mais conhecidos
sobre o mercado de acoes, intitulado “A confusão das Confusoes, no qual ele
alertava os investidores para a imprevisibilidade e da mudança dos mercados e
da importância e da paciência de longo prazo nos investimentos. Depois do
sucesso espetacular da Dutch East India Company e da Dutch West India Company
no século 17, somente 20 anos após as ofertas publicas de negocios securitizados,
tornou-se possível para o Jonathan, se tornar o grande manipulador e destruidor
dos mercados desde os dias da mania da tulipa: a bolha dos mares do Sul. Isso
foi um dos vários antecedentes diretos do boom do dotcom. A esta altura já
havia ate mais uma nova oferta para a “companhia de conseguir uma nova e grande
alavancagem, mas ninguém conhecia o que era .” Eu poderia pensar em algumas
poucas companhias que flutuavam entre 1999-2000 de algo semelhante que poderiam
ser mencionadas.
5-
Pense nos mercados financeiros como um organismo vivo e estranhamente
inteligente.
Mercados
grandes e líquidos são sistemas altamente complexos, os quais refletem leis sem
tempos definidos e equilíbrios eficientes, mas todos eles subjetivos,
irracionais, com uma espontaneidade caótica de julgamentos humanos, mantidos
longe de uma total variedade de emoções. Pessoalmente eu penso nos mercados
financeiros como uma espécie grosseira, onde o trabalho do investidor e para
ficar em cima da sela pelo maior tempo possível. Talvez seja por isso que as
vezes demoram dez anos para que sigam para lugar nenhum. Soros cunhou o termo
“reflexividade” em relação aos mercados, para destacar o fato dos participantes
do mercado serem ambos: observadores abstratos procurando compreender e os
agentes cujas intervenções trazem as mudanças para serem bastante observadas e
que estes dois papeis podem interferir e confundir entre si. Por exemplo, num
período como a bolha das ponto.com, quando todos e cada metades de plano de
negocios com a palavra Internet na primeira pagina e um grande nome de
banqueiro internacional na contra capa, estava destinada a valer bilhões de
dólares. Porque algumas pessoas acreditavam, aquilo se tornava verdade, pelo
menos por um período. O desastroso boom dos créditos sub-prime em 2005-2007
representou o mesmo processo escrito ate muito maior. Mais ainda em função dos
mercados expressarem a si mesmos em números, o feed-back dos participantes eram
instantâneos, e incrivelmente difíceis de ignorar. Eles deixam pouco espaço
para interpretação e disputa.
David
Fuller, que tem sido um influenciador e estrategista nos mercados financeiros
por varias décadas (e quem generosamente me deu e observou insights acurados,
foi o primeiro que me ensinou como os mercados funcionam, bem antes de me
tornar um gerente de fundos), usa o termo “self feeling” para descrever o
processo de como os mercados estabelecem as baixas e altas e que estão nos
extremos de distancia dos pontos de equilíbrio racionais. E ademais, porque os
processos tem sido observados, o medo entre os participantes que pode resultar
em enormes distorções faz com sejam mais prováveis de acontecer, porque as
pessoas antecipam as antecipações dos outros da mesma maneira que VC poderia
querer para tirar o seu dinheiro do banco se VC tivesse pensado que todos
estavam prestes a faze-lo, mesmo que VC não tivesse problemas específicos com o
banco.
Ainda
assim existe um importante sentido, para não ser subestimado no qual os
mercados estão “sempre certos”. George Soros aparentemente propõe um dualismo
quando sugere que há uma realidade externa ou verdade contra a qual os preços
dos mercados atuais podem ser julgados de alguma maneira como : corretos ou
incorretos e ai e onde, para mim, este argumento e falho. Os preços dos
mercados atuais são fatos da vida para os investidores num dado momento. Eles fornecem
a arbitragem para nossos julgamentos e expectativas, e não o contrario. Os
mercados líquidos e bem regulados são os agregadores de uma vasta variedade de
opiniões a respeito do valor de um ativo. Esta agregação sempre contem uma
importante verdade sobre a soma de todas as opiniões contidas ali e contra a
qual seria muito difícil de argumentar se fosse o caso delas serem
“super-ocultadas” pela assertiva de uma maior validação para quaisquer visoes individuais,
ou uma visão teórica de “lugar algum”. O preco de mercado, se prefere chamar
assim, fornece a o julgamento pelo qual os investidores precisam “viver”, o que
e exatamente a razão da regulação de tais fundamentos importantes.
No
entanto, não e a mesma coisa como se disséssemos que todos os mercados são
sempre eficientes, ou sempre levam em conta as informações perfeitas (as quais
nos estivemos discutidos anteriormente, não existe). Ao contrario, elas
representam as melhores informações sobre os preços pelos quais VC
provavelmente tem condições de operar um ativo ao tempo em que quiser, nada
mais do que isso. Existe uma frase dizendo que no mercado de curto prazo
existem maquinas de votação. Isso obviamente convida a questão de como VC sabe
quando elas estão somente “votando” ou quando elas estão apenas “avaliando”. A
resposta para isso aparece ao redor de questões politicas sobre a natureza e o
valor da democracia. Poucos de nos poderíamos arguir como uma proposição de que
um processo de decisão da democracia, tem provado ao longo do tempo ser o
melhor mecanismo para a tomada de decisões nas questões centrais sobre o futuro
baseado em informações altamente imperfeitas. O valor de uma visão mediana originada
de uma vasta amostragem de pessoas a respeito de julgamentos difíceis e
mostrado por Francis Galston no seu anedotário sobre uma vaca. Na visita que
fez a uma feira, onde havia uma competição onde estavam querendo adivinhar o
peso de uma vaca após ter sido morta e vestida, na qual 800 pessoas participavam,
ele percebeu que ninguém chegava nem perto da resposta certa, a qual era de
1.198 libras, a media de todas as resposta estava exata em 0,1% (1.197) . No
final, isso acabou sendo uma mera “coincidência”, mas também se tornou uma
experiência repetitiva. Em outras palavras, se quisermos sabre se o mercado
esta votando ou avaliando, precisamos compreender a habilidade de votar para
avaliar a evidencia. Entretanto, assim como as decisões democráticas podem ser
definidas como distorções ( e a democracia em si mesma como se fosse na
Alemanha nos anos 1930 ) assim também os mercados podem se tornar altamente
distorcidos também. Tais distorções tendem a ser chamadas “ineficiências” ou
simplesmente preços errados. Mas nenhum do termos parece correto. Seria melhor
falar sobre uma distorção de processos. Uma das fontes de distorções e a
publicidade enganosa. Por exemplo, imagine se na visitada feira Galton em 1906,
houvesse um grupo de “experts” que reclamava ter feito um exame na vaca e
tivesse colocado um proeminente pôster pedindo que eles descobrissem que o peso
correto seria 2. 115 libras. Isso poderia causar a outros a suspensão de seus
próprios julgamentos e assim deferir como se fosse uma visão aparentemente
autoritaria? Muito provável. Nos mercados de acoes esse tipo de coisa pode
tomar a forma de uma atividade promocional errada por uma cia almejando seu
preco de acao, ou previsões agressivas de ganhos inseridas no mercado por um
corretor. No aspecto extremo isso poderia parecer uma contabilidade fraudulenta.
Existem muitas fontes de distorções, que podem surgir da psicologia humana, as
quais podem ser examinadas e classificadas por comportamentos analíticos. Uma
das mais poderosas delas podem ser chamadas de A Sindrome Das Roupas Do
Emperador, onde aparece como a mais importante dos mercados, através de um tema
de investimento especifico, e que se torna bastante difícil de ter uma visao da
diferença sem se sentir estupido e arriscado de perder a base de clientes. O
boom das dot.com foi um extraordinário exemplo disso como qualquer outro da
historia.
Um
outro exemplo relevante para investidores de cias de pequeno porte como nos
mesmos, e uma situação na qual alguns eleitores são forcados a votar de uma
maneira especifica. Na camadas inferiores dos mercados por exemplo, isso
geralmente toma a forma de vendas forcadas, onde os fundos estão sendo
almejados, o que aconteceu em 2009 devido a falência do Lehman. Em outras
circunstancias poderiam ser fundos passivos tendo que comprar acoes porque
estavam inseridas em um índice. Tals situações podem produzir distorções
previsíveis no curto prazo e que poderiam pagar muito bem para compreender. Se
VC vai comprar um ativo, ajudaria bastante comprar de alguém que esta vendendo
por uma razão “sem ser votante”.
Finalmente,
uma importante diferença entre mercados financeiros e bem definidos e que o
mercado de gado esta constantemente em movimento e mudança de peso. Em outras
palavras, eles tem um sistema em tempo real e são dinâmicos e em tempo algum há
uma resposta estática e final. Nestas circunstancias a visão da media móvel do
seu peso sempre sera um indicador lento, e nunca ira seguir o peso móvel do
ativo imediatamente. Nos mercados este fenômeno ira tender a criar tendências
onde mudanças significativas de peso ocorrem, estas tendências podem conter
informações e previsões valiosas a frente. Tendencias são parte integrante da
essência do mercado, e não são exógenas a ele. Assim sendo, alguns dos maiores
fundos do mundo, e um novo fundo de Aman, buscam fazer nada mais do que
acompanhar estas tendências sistematicamente baseadas numa analise extensiva de
dados históricos, e com riscos estritamente gerenciáveis.
BH
22 05 2017
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